1.- Información básica de la empresa

Deoleo es una empresa multinacional española de alimentación centrada en el aceite de oliva y productos relacionados con el aceite de semillas, aceitunas, vinagres y salsas.

Agrupa las marcas de aceite de oliva del mundo más vendidas con operaciones directas en once países y ventas en más de cien países adicionales, ofreciendo productos de máxima calidad gracias al control de la cadena de valor y a sus más de 150 años de experiencia. Actualmente es el segundo grupo empresarial alimenticio español por facturación anual tras Ebro Foods. Más del 90% de sus ventas lideran sus respectivos mercados, favoreciendo la estabilidad de sus precios y su calidad. Una de cada cinco botellas de aceite de oliva consumido en el mundo es de Deoleo. Cotiza en la Bolsa de Madrid con el ticker OLE.

Líder mundial en el sector del aceite de Oliva (controla más del 20%) con marcas míticas (Bertolli, Carbonell, Carapelli, Hojiblanca, Koipe, Sasso y las de aceite de semillas Koipesol y Friol).

Recientemente está siendo noticia por su proceso de reestructuración accionarial, pero este lleva mucho tiempo gestándose.

2.- Historia de la empresa

Es difícil encontrar el inicio de una serie de desafortunados capítulos que estamos viviendo los accionistas en la crisis de Deoleo, cuyas acciones se llegaron a cotizar a 15€. Sólo para empezar, podríamos hablar del gran juicio pendiente existentes contra los Salazar, miembros del antiguo consejo de administración de la propia empresa. Proceso altamente complicado pero que puede reportar tarde o temprano una cantidad

ingente de capital a la empresa. Entrando en detalle, Jesús Salazar -presidente- junto a su hermano Jaime, que habrían desviado fondos en 2008 auto concediéndose un crédito de 212,7€ millones a una sociedad patrimonial propia, Cóndor Plus) cuyo estado avanzado en la Audiencia Nacional podría suponer la recuperación de más de 250€ millones. Deoleo tiene dichas pérdidas totalmente dotadas.

Tampoco nos olvidemos de los preferentistas, personas que han tenido que luchar para conseguir unos míseros beneficios.

2.1.- Cambios accionariales

Respecto a los cambios en el accionariado de Deoleo, en estos últimos meses, hemos visto como Ebro Foods se salía del mismo vendiendo a mercado toda su participación, y así haciendo bajar artificialmente el valor de la cotización. Hojiblanca también tuvo su momento en este entramado, llegando casi a acumular un 10% del capital de Deoleo, para más tarde tener que marchar por la puerta de atrás. Para más detalles, Hojiblanca ofreció su marca y una fábrica valorando sus acciones a 0,50€, saliendo meses más tarde a 0'38€. Y además, Fidelity Funds, llegó a acumular más de un 4 % del capital teniendo que marcharse más tarde por el cambio de estrategia del propio fondo (incluso llegó a cambiar el director general, Sr. Firmino Morgado). Decir que esta salida, ya por naturaleza estrepitosa, se tuvo que realizar a un precio incluso menor al ofrecido en la primera OPA planteada por CVC. Y por último, nombrar a la SEPI, que ya ha mostrado su interés en valorar su posible entrada en el capital de deoleo, en otoño de 2014.

Actualmente, la composición accionarial resta de esta manera:

Como podemos comprobar, tres bancos españoles (Kutxabank, Unicaja y la Caixa) poseen el 21,471% del total del capital. Este porcentaje es importante ya que tienen la llave sobre la " futura propiedad" de la empresa. Actualmente, en el folleto de OPA presentado por CVC, estas cajas, incluyendo al Sr. Daniel Klein y el resto que aún posee Hojiblanca, tienen un pacto con dicho fondo donde se detalla que no pueden vender esta participación a nadie más que no sean ellos mismos hasta el próximo 31 de enero de 2015

Claramente, la españolidad de Deoleo está en juego y esa fecha es importante.

Si sumamos todos estos hechos, es fácil entender que la media de cotización esté distorsionada con la realidad y que el proceso de reestructuración esté altamente controlado. Hay muchos intereses en juego.

2.2.- Situación financiera

Por otro lado tenemos la situación financiera de la empresa. Situación totalmente distinta de lo anterior.

Después de tres años de fuertes pérdidas, entramos en beneficios en 2011 (1,1€ millones) El resultado, que debería haber sido 33,7€ millones, se vio impactado por dotaciones. En 2012 y a última hora, nos salieron otra vez con una dotación, de nada menos que 243€ millones que, nos hizo pasar de unos beneficios después de impuestos de 2,7€ millones a unas pérdidas de 235,4€ millones. Dada la gravísima crisis que padecíamos -que explica en parte la proliferación de marcas blancas, fue la causante de la depreciación del valor las principales marcas.

Las deudas ocasionadas por el antiguo consejo de administración y, por supuesto, la crisis, hicieron que la máquina le costara arrancar, estando muy influenciada, además, por los constantes cambios en el valor de la materia prima. A modo de ejemplo, la campaña 2013/2014 ha sido record después de la de 2012/2013, que fue una de las peores, concretamente la peor desde 1999 lo que en el caso español supuso pasar de de 1.615.000 toneladas 2011/2012 a 618.200 toneladas en 2012/2013. El mercado español de aceite de oliva sigue siendo, sin duda, el referente mundial en cuanto a precios, calidad y producción. En este sentido,

es importante resaltar la evolución de precios acaecida durante las últimas 14 campañas, donde el precio medio ha estado en 2,20 €/Kg, con variaciones desde los 1,67 €/Kg de la campaña 2000/2001 hasta los 3,5 €/Kg de la campaña 2005/2006. Cabe resaltar que el precio medio de la campaña 2012/2013 fue de 2,5 €/Kg.

Deoleo dispone actualmente de las mejores marcas de aceite de oliva, marcas que se valoraron en 630€ millones en 2008, con la compra de las marcas italianas a Unilever (Bertolli y Carapelli). Ahora la empresa entera está valorada en 456€ millones!! Como hemos visto, La depreciación de valor de estas marcas, influyeron en los resultados del año 2013, con 245€ millones de pérdidas. Mientras tanto, la deuda se estaba reduciendo a niveles muy altos. Es decir, fueron pérdidas contables.

Con el tiempo, la deuda ha ido disminuyendo a niveles adecuados. El año 2013, comenzó con augurios catastróficos para la cosecha de aceite de oliva, pero en el último semestre la cosa se recuperó, hasta terminar el año solo un 5% en volumen por debajo de la media. La acción comenzó a despertar y fue lentamente subiendo mes a mes, hasta alcanzar los 0,505€ momento en que EBRO (cuyo accionista de referencia es SEPI) comenzó a deshacerse de su participación, vendiendo en bolsa más del 7% del capital de Deoleo a razón del 20% contratado en la sesión. Todo ello acontecía, mientras JP Morgan seleccionaba un grupo (del que formaba parte CVC asesorado por Deloitte, nuestro auditor de cuentas) de interesados para pujar por las acciones de Bankia (Caja Madrid entró en la compañía en 2008 comprando un paquete del 10,5% por 149€ millones) y BMN que estaban forzados a vender por mandato de Bruselas.
EBRO realizó sus ventas con información privilegiada y la compañía solo envió a la CNMV una nota aclarando que todas las ofertas estaban por debajo del precio a que cotizaba la acción, cuando ya EBRO llevaba más de un mes (y liquidado casi un 5%) vendiendo en bolsa.

Finalmente Bankia, BMN y después Dcoop, firmaron un compromiso de venta a CVC (las dos primeras presuntamente por imperativo político, Dcoop probablemente después de obtener contrapartidas en la compra de su producción).

Con la entrada de CVC se efectúa la refinanciación de la empresa. Esta operación ha costado 23€ millones influyendo negativamente de nuevo en los resultados de 2014. Incluso se plantea la posibilidad de realizar una ampliación de capital de hasta 150€ millones. Esta refinanciación de la Deuda afectará a 600€ millones con vencimiento medio de 7 años bullet. Se presentó, no para reducir costes, si no para facilitar los flujos de caja en una compañía que se permitió reducir la deuda en 152€ millones en 2013, terminando el año con 197€ millones, muchísimo más de lo necesario para aprovisionamientos y amortizaciones obligatorias en 2014. Así y todo, nuestra dirección se las arregló para que nos asignaran un rating crediticio por parte de Moody's y Standard & Poor's de bono basura -lo que supondrá encarecer la financiación- siguió una tan opaca como sospechosa refinanciación de nada menos que 600€ millones, casi tres veces la cifra de deuda neta que debería tener nuestra Compañía, que terminó 2013 con 472€ millones de deuda, habiendo recortado en el año 2013 por flujo de caja ordinario en 152€ millones y teniendo prevista una ampliación de capital de 151.302.627,80€.

La empresa ya está saneada, refinanciada, con buenas perspectivas comerciales en el exterior y llegando incluso a estar en disposición de realizar 100 millones de ebitda anualmente. Lo que avalan (además de los datos anteriormente reseñados) las siguientes cifras.

En 2013 Deoleo obtuvo un resultado consolidado después impuestos de 19,9€ millones, con un EBITDA de 80,1€, ROCE = 5% y con un margen EBITDA/Ventas del 10%. EBITDA ligeramente superior a 100€ millones y un beneficio después de impuestos de 42€ millones, con ROCE = 5,6%.

Según consta en la página 33 de nuestra memoria de 2013, nuestras marcas generaron un efectivo por cuenta del grupo de 801,1€ millones en 2013.

El total de nuestros activos intangibles (página 31 de la memoria) está valorado a 865€ millones. 

Adicionalmente contamos con créditos fiscales por valor de 687,5€ millones (página 62 de la memoria). 

Pero más significativo será mostrar la mejora de ratios año a año, remontando la crisis.

-Ratios de endeudamiento:

2009 83,34% a 2012 53,00% y 2013 44%

-Importe neto de la cifra de negocio (siempre en millones)
2009: 365,75€ 2010: 362,66€ 2011: 393,2€ 2012: 452,99€ 2013: 553,66€
Recordemos que el año 2013 registró una caída en volumen del 5% sobre la media.

-Endeudamiento financiero neto (siempre en millones)

2009: 1.515€ 2010: 837€ 2011: 662€ 2012: 624€ 2013: 472€.

A destacar que la reducción del 6% en 2012 y del 24% en 2013 se generó exclusivamente por flujo de caja ordinario.

CVC lanzó un hecho relevante en que se habla de su posible intención de excluir Deoleo de bolsa después de realizar una OPA voluntaria, en que nos presentan 0,38€ como precio equitativo. Ni que decir tiene que consideramos dicho precio completamente ridículo. Valoraciones por descuentos de flujos de caja con las hipótesis más conservadoras DCFM, por el método MVR, nos dan un valor en el entorno de los 0,80€ por acción, pero con correcciones a las cifras ofrecidas por la compañía, que consideramos manipuladas a la baja (¿cómo explicar si no la reducción del 24% del endeudamiento neto en un solo año?), podrían ser del orden de 1.300€ millones o 1,12€ por acción.

Una simple comparación con EBRO (en el mismo sector de la alimentación), dando por bueno el EBITDA 80,1€ millones -que consideramos sesgado a la baja, ya que la de la sociedad individual, que no se da, es ligeramente superior a los €100 millones-, y teniendo en cuenta que el de EBRO, cuyo valor actual en Bolsa es de 2.500€ millones, sustentó un EBITDA de 282,2€ millones, deberíamos valer 709,6€ millones o 0,61€ por acción.

La deuda neta de EBRO es ligeramente inferior a la nuestra 338,3€ millones frente a los 472€ millones, pero teniendo en cuenta que el año 2013 (un 5% inferior en volumen a la media) amortizamos 152€ millones y que hay anunciada una ampliación que aportará otros 151,3€ millones, deberíamos terminar el año con un endeudamiento bastante inferior a los 200€ millones, significativamente menor que el de EBRO. ¿Puede sostenerse que Deoleo es una compañía con problema de deuda como si tuviéramos todavía los 1.515 millones de deuda neta de 2009? ¿Cómo se explica el raquítico (80,1€ millones) EBITDA del grupo,

teniendo en cuenta lo que los análisis de coherencia indican que debiera ser (por encima de los 140€ millones).

3.- OPA lanzada por CVC sobre el 100% del capital de Deoleo

El pasado 25 de abril, CVC lanzó un hecho relevante a la CNMV mostrando su intención de realizar una OPA por el 100% del capital de Deoleo, que la CNMV aprobó el pasado 13 de junio y la junta general aprobó punto por punto el pasado 30 de junio de 2014. En este, los principales acuerdos se basaban en la compraventa del 29,99% que poseían Bankia, Dcoop y BMN, la bajada del valor nominal de las acciones a 0,38€ y la creación de una mayoría reforzada del 60% del capital en las decisiones relevantes que tenga que tomar el consejo de administración. Además, se renovó casi por completo este consejo de administración de tal forma que ha pasado a tener la siguiente composición:

a) seis consejeros dominicales nombrados a propuesta de Ole (uno de los cuales será el presidente del consejo de administración); no obstante lo anterior, hasta el momento en que la CNMV apruebe la oferta a la que se refiere el punto (iv) posterior, Ole sólo cubrirá cuatro de dichas seis plazas, manteniéndose entre tanto dos vacantes.

b) cinco consejeros dominicales: dos nombrados a propuesta de Unicaja Banco, uno a propuesta de CaixaBank, uno a propuesta de CajaSur Banco y uno a propuesta de don Daniel Klein.

c) dos consejeros independientes que habrán de ser personas de reconocido prestigio; y d)el actual consejero delegado.

También se pactó el límite máximo de la posterior ampliación de capital de €0,38 euros de valor nominal, sin prima de emisión, con reconocimiento del derecho de suscripción preferente y previsión de suscripción incompleta, y propuesta para alcanzar la estructura óptima de capital y así maximizar el valor de la Sociedad en función de las circunstancias existentes en ese momento. También se indicó la fecha del nuevo paquete de financiación comprometido con la esponsorización de CVC Capital Partners a la refinanciación de la deuda actual de la Sociedad.

El 25 de julio se admite a trámite la solicitud de autorización de la OPA presentada por Ole Investments B.V. (CVC) sobre Deoleo, S.A.al entender que el folleto y los demás documentos presentados, tras las modificaciones registradas con fechas 17/07/2014, 21/07/2014 y 22/07/2014, y la subsanación de los mismos, registrada con fechas 24/07/2014 y 25/07/2014, se ajustan a lo dispuesto en dicho artículo.

El 28 de agosto de 2014 Deoleo presenta los resultado del primer semestre mostrando estos datos:

La reducción total de la deuda en los últimos cinco años ha sido superior a los 1.000 millones de euros. Así, a 30 de junio de 2014 la deuda financiera neta se sitúa en 487 millones.

En definitiva, Deoleo está gestionando eficazmente su circulante y cuenta con caja suficiente, además de disponer de una línea revolving que permite abordar las necesidades operativas de la compañía.

Visión para la segunda parte del año La cosecha española para el año próximo será inferior a la que ahora concluye lo que ha provocado una subida de los precios en origen que sin duda tendrá repercusión en los precios de venta y en la demanda. En todo caso, las producciones de Túnez y Grecia van a ser superiores a la media lo que ayudará a mitigar la volatilidad.

El 25 de septiembre de 2014 se expone que se estima para el ejercicio 2014 un crecimiento de EBITDA de en torno del 5 % con respecto 2013 y unas ventas de unos 775 millones de euros, ya que desde finales de mayo y hasta la fecha, el mercado en origen del aceite de oliva ha experimentado una subida superior al 50% debido a unas perspectivas de cosecha española inferiores a las inicialmente estimadas y que tiene su origen en los efectos de la falta de lluvias durante la primavera y los fuertes calores de Agosto y primeras semanas de Septiembre. Esta fuerte subida de precios trae consigo una erosión en los márgenes de venta ya que los nuevos precios no se trasladan inmediatamente a los clientes.

El 30 de octubre de 2014 se publicaron los resultados del tercer trimestre de 2014.

• Crecemos un 5,3% en volumen de ventas y un 20% en Ebitda con respecto al mismo período de 2013. En el acumulado de los 9 meses de 2014, en todas las unidades de negocio se han experimentado mejoría con respecto a 2013 en rentabilidad unitaria por litro y rentabilidad de ventas/Ebitda.

• En España y Sur de Europa, crecemos significativamente en volúmenes gracias a las campañas de publicidad que hemos realizado durante el ejercicio.

• El EBITDA de los 9 meses 2014 se ha situado en €60 mm un 20% más que a septiembre de 2013.

• La Deuda Financiera Neta (DFN) a 30 de septiembre se ha situado en €493 mm, un pequeño incremento debido al efecto de las subidas de precios de la materia prima y a una política más activa de aprovisionamiento.

• La subida de precios de materia prima que comenzó a finales de mayo ha erosionado nuestros márgenes en este trimestre. Como indicamos en el Hecho Relevante publicado el 25 de septiembre, el Ebitda del tercer trimestre se ha situado en €18,7mm frente a los €22,6mm obtenidos en el mismo período de 2013.

• La subida de precios en origen ha sido superior al 50% desde finales de mayo, estos altos precios se mantendrán hasta, al menos, principios del próximo año.

El 25 de noviembre la CNMV autoriza la OPA presentada por Ole Investments B.V. el día 14 de julio de 2014 y admitida a trámite el 25 de julio de 2014, al entender ajustados sus términos a las normas vigentes y considerar suficiente el contenido del folleto explicativo presentado tras las últimas informaciones registradas con fecha 18 de noviembre de 2014 pero con ciertos matices;

La oferta se dirige al 100% del capital social de Deoleo, S.A. compuesto por 1.154.677.949 acciones, admitidas a negociación en las Bolsas de Valores de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia e integradas en el Sistema de Interconexión Bursátil. Se encuentran inmovilizadas hasta la finalización de la oferta 346.287.917 acciones, representativas del 29,99% del capital y los derechos de voto que pertenecen al oferente. En consecuencia, la oferta se extiende de modo efectivo a la adquisición de 808.390.032 acciones de Deoleo, S.A. Representativas del 70,01% del capital social y los derechos de voto.

El precio acordado por el oferente para la adquisición del 29,99% del capital de Deoleo, S.A. se encuentra por debajo del límite inferior del rango de cotización establecido en el artículo 9.4 c) del Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio, sobre el régimen de las ofertas públicas de adquisición de valores, y en uso de las facultades establecidas en dicho artículo, la Comisión Nacional del Mercado de Valores solicitó un informe de valoración, adicional al presentado inicialmente por el oferente. Ambos informes se incorporan al folleto de la oferta.

En ambos informes de valoración se aprecia un sesgo a la baja en la conclusión sobre el valor de Deoleo, S.A. a partir del método del descuento de flujos de caja, derivado de aspectos como la consideración de un coeficiente alfa en la tasa de descuento, la utilización de un ciclo medio para el cálculo del valor terminal, el tratamiento temporal de los flujos de caja descontados o el ajuste al alza en el precio de compra de la materia prima para toda la proyección y consiguiente efecto negativo sobre el plan de negocio de la sociedad.

Adicionalmente, hay otros elementos indicativos de que el valor de Deoleo, S.A. sería superior, sin que se hayan aportado argumentos concluyentes que permitan descartarlos como referencias relevantes para calcular su rango de valor. Dichos elementos son: el valor teórico contable; los ajustes positivos y negativos derivados de los litigios fiscales y la eventual resolución de la querella contra los anteriores administradores; y el precio de cotización de las acciones.

Por consiguiente, se concluye que el precio de la oferta de 0,38 euros por acción no tiene la consideración de precio equitativo conforme a las reglas y circunstancias previstas en el artículo 9 del referido Real Decreto y que para ser considerado como equitativo, dicho precio no debería ser inferior a 0,395 euros por acción, límite inferior del rango de cotización de las acciones de Deoleo, S.A. en la fecha del anuncio de la oferta.

El plazo de aceptación se extiende desde el día 28 de noviembre de 2014 hasta el día 18 de diciembre de 2014, ambos incluidos.

A 03 de diciembre de 2014, se emite un informe del Consejo de Administración aprobando la oferta formulada pero los consejeros de Deoleo anteriormente relacionados manifiestan su intención de no aceptar la Oferta con las acciones de su titularidad, directa o indirecta.

El 12 de diciembre, Ole Investments (CVC), modifica las condiciones de la Oferta consistentes en:

(i) incrementar el precio de la Oferta a 0,395 euros por acción, el cual tendrá la consideración de precio equitativo a los efectos del artículo 9 del Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio, sobre el régimen de las ofertas públicas de adquisición de valores; y

(ii) renunciar a la condición a la que estaba condicionada la Oferta, es decir, a que fuese aceptada por titulares de, al menos, 265.958.838 acciones, es decir, el 50% de las acciones con derecho de voto de Deoleo a las que efectivamente se dirige (excluyendo accionistas con acuerdos y acciones de las que son titulares los consejeros de OLE en Deoleo atribuibles a OLE).

El 15 de diciembre de 2014 la CNMV autoriza la modificación de las características de la oferta pública voluntaria de adquisición de acciones de Deoleo, S.A., formulada por Ole Investments, BV en todos sus puntos y amplía el plazo de aceptación de la OPA hasta el próximo 23 de diciembre.

El 30 de diciembre se comunica que el porcentaje de aceptación de la OPA ha sido de un 18,10% del capital, de esta forma CVC pasa a tener un porcentaje total del 48,09% Durante todo este proceso, el precio de cotización se ha mantenido en precios cercanos a la Oferta propuesta.

4.- Colectivo de Minoritarios de Deoleo

Hemos tomado conciencia de que juntos, somos una parte importante de la empresa.

Invitamos a los minoristas de Deoleo a unirnos, para que nuestra empresa sea tan transparente y esté tan
bien dirigida como queremos.

Porque España tiene el mejor aceite, y nosotros somos accionistas de la mayor distribuidora mundial de aceite de oliva

¡¡¡Y queremos que nuestra empresa sea, lo que puede llegar a ser!!!

"Tenemos la mejor empresa de envasado de aceite de oliva del mundo y queremos que se vea reflejado en un Consejo de Administración serio y unido con los minoristas"

Hasta ahora, no estamos satisfechos con la gestión que se ha hecho del potencial de nuestra empresa Y queremos trabajar, junto a los grandes accionistas, para mejorar Deoleo, nuestra empresa.

El presente de está empresa se debe a su pasado, pero su futuro no depende de su pasado, sino de su presente. Las cosas se tienen que empezar a hacer bien ¡YA!. Y las cosas bien hechas tienen futuro.

Pero eso no se consigue echando a los accionistas minoritarios con una OPA de exclusión. Porque dicho está de paso "SOMOS LOS ÚNICOS QUE NOS JUGAMOS NUESTRO DINERO" los demás inversores (manos fuertes), no se juegan sus ahorros como nosotros, Deoleo no es más que una parte de su negocio.

Está empresa se ganará un puesto en el Ibex 35. La multinacional líder mundial en comercialización de aceite de oliva no puede estar relegada a los últimos puestos del continuo.

Cuando Deoleo consiga suficiente músculo financiero, no será tan necesario velar por ella. Su fuerza serán su volumen y sus resultados como negocio Pero ahora tenemos que actuar todos juntos, que los minoritarios somos un porcentaje muy grande en esta empresa: "¡NO! a la OPA de exclusión de CVC".

O se cuenta con nosotros o se está contra nosotros.

Ya no estamos solos. ¡No vendas!, ¡¡NI UNA!!

Ya somos 928 accionistas con representación del 4,443% del capital 51,299,054 acciones.

Fuente: Informe elaborado integramente por el colectivo de minoritarios de DEOLEO