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Técnicas Reunidas: tono positivo de la reunión con analistas

por Natalia Aguirre Hace 7 años
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Celebró ayer una reunión con analistas en la que el tono respecto a próximas adjudicaciones fue positivo. Incidió en el potencial de crecimiento de nuevos mercados, como puede ser el caso de Canadá, país del que el Director de Upstream destacó varias ventajas. Canadá es el tercer país del mundo por reservas probadas, por detrás de Venezuela y Arabia Saudí. Su situación es excelente para exportar a Estados Unidos. TRE está bien posicionado en el país: operando allí desde abril de 2012, acumula 4 proyectos en dos años, uno de ellos ya finalizado (consultoría para FortHills) y tres en ejecución (Laricina Energy, CNRL y NWR). Conoce bien el mercado y los factores de éxito en el mismo: pronto aprovisionamiento, adecuarse a la difícil climatología y transporte, realizar gran parte de la ingeniería en Madrid con el fin de minimizar el impacto de los elevados costes laborales en Canadá (alta rotación). Tiene una cartera de pedidos diversificada por clientes y negocios: minería (FortHills), tecnología SAGD (Laricina) y refino (NWR). El conocimiento de los clientes y la buena ejecución de los proyectos debería traducirse en nuevos proyectos en el futuro en Canadá, donde se abren oportunidades en Gas y GNL, en arenas bituminosas, como principal suministrador a Estados Unidos y con proyectos para exportar GNL a Asia y Europa. Se esperan inversiones de proyectos de gas en el país en torno a 20.000 mln CAD en los próximos años, y TRE espera adjudicarse 2 ó 3 proyectos grandes (entre 500 y 1.000 mln CAD) en el país en los próximos años.

Su posicionamiento en Canadá también favorecerá la posibilidad de que TRE obtenga algún contrato en Estados Unidos, donde podría encontrar un interesante nicho de mercado. No se descarta el anuncio de contratos de gran tamaño en 2015 (posibilidades en Arizona).

El modelo es replicable en otros mercados con altas barreras de entrada (climatología, fuerza laboral), como ya se ha demostrado en Rusia o Australia. La entrada en estos nuevos mercados no significa olvidar los mercados tradicionales (Latam, Turquía, China, Oriente Medio), donde se sigue creciendo. TRE no descarta dar un salto cualitativo en contratación, que impulse la cartera de pedidos a nuevos máximos históricos, si el mercado da la oportunidad, pero siempre y cuando las adjudicaciones se realicen a márgenes sólidos y razonables, con el fin de que el crecimiento siga siendo rentable.

También esperan nuevos contratos en Energía, una división en la que llevan dos años casi sin proyectos pero con positivas expectativas, que podrían materializarse en una cartera media recurrente superior a 1.000 mln eur de aquí a mediados de 2015.

En cuanto a márgenes, será necesario finalizar los proyectos petroquímicos de Arabia Saudí (que son los más ajustados en rentabilidad) para que empiecen a mejorar los márgenes del grupo, hasta entonces deberían mantenerse más o menos estables. En principio, los proyectos en América podrían incorporar mayores márgenes que la media del grupo (negocio upstream muy rentable), si bien antes será necesario finalizar la ejecución de los proyectos en curso de forma adecuada.

Conclusión. Destacamos el tono positivo de la reunión con analistas, con positivas expectativas de adjudicación de nuevos contratos tanto en mercados tradicionales como en nuevos mercados con alto potencial de crecimiento (destacando Canadá), otorgando visibilidad a la evolución de las ventas. Por el lado de los márgenes, esperamos estabilidad a corto plazo, aunque en el medio podrían mejorar ante la inclusión de proyectos de mayores márgenes. Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar y recordamos que nuestras estimaciones podrían resultar conservadoras en términos de contratación para 2014. De momento, acumulan 500 mln eur de adjudicaciones en los primeros meses de 2014, un 17% de los 3.000 mln que estimamos para el conjunto del año. Como próximos posibles contratos, atentos a cuál puede ser el timing de la conversión de Talara en Perú (previsto para las próximas semanas), que podría aportar en torno a 1.000 mln eur adicionales a la cartera de pedidos (16% de la cartera). Asimismo, Técnicas Reunidas es favorita para un contrato de 2.000 mln USD (1.450 mln eur, 23% de la cartera) para la instalación eléctrica de una planta de gasificación en Jizan para Saudi Aramco que podría adjudicarse en el mes de mayo. TRE ya está trabajando allí, con un contrato de refino de 705 mln eur que se adjudicó en 4T12 y por tanto conoce bien el país y al cliente. En caso de confirmarse estos contratos, las adjudicaciones se elevarían a 3.000 mln eur, alcanzando nuestras estimaciones totales para el conjunto de 2014. Además, TRE estaría como ofertante preferente en varios proyectos (energía) de tamaño medio que podrían adjudicarse en el corto plazo. Recordamos que nuestro precio objetivo (basado en previsiones conservadoras de adjudicaciones -3.000 mln eur anuales, en línea con el promedio 2007-13- y márgenes -estables en torno a 5,5%-) se sitúa en torno a 45 eur/acc.


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