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BME: previo 1T14. Continúa la recuperación de volúmenes

por Natalia Aguirre Hace 7 años
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BME publicará resultados 1T14 el miércoles 30 de abril antes de la apertura, conference call a las 16h (pendiente de confirmar). Los resultados vendrán apoyados un trimestre más por la progresiva recuperación de los volúmenes negociados (+17% en 1T14/1T13), marcando el tercer trimestre de crecimiento en volúmenes negociados después de 7 trimestres consecutivos de caída interanual. Este factor incidirá de forma positiva en el negocio de mayor peso (Renta Variable 41% del total de ingresos 1T14e), a lo que se sumará el buen tono del resto de áreas de negocio para elevar los ingresos 1T14 +16%e interanual.

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A nivel de gastos, estimamos que se mantenga la habitual contención de costes, y de forma conservadora asumimos +2% (planos en 2013). Con ello, esperamos EBITDA 1T14 +23%e, manteniendo márgenes similares a 4T13. Aplicando una tasa impositiva del 30% (en línea con el trimestre anterior), el Beneficio neto 1T14 crecería +22%e.

En la conference call, la atención seguirá centrada en los temas habituales:

1) evolución de volúmenes negociados: se mantiene la tendencia de progresiva mejora, apoyada por la mejor percepción inversora hacia España (vuelta de las los traders algorítmicos y mayor diversificación hacia valores pequeños y medianos, lo que se traduce en un incremento del +78% en el número de negociaciones en 1T14), una tendencia que continúa a principios del 2T (en abril 2014, volumen medio diario negociado +26% interanual, +13% sobre marzo);

2) actualización sobre la situación de un posible impuesto a las transacciones financieras, cuyo riesgo se ha vuelto a incrementar tras conocerse a principios de abril que España y otros 10 estados miembros de la UE estarían cerca de un acuerdo para que dicho impuesto entrase en vigor en 2015, aunque parece que aún habría detalles importantes por cerrar. Tendremos más detalles en la reunión del Ecofin de mayo, si bien se apunta a que el marco de actuación sería más reducido de lo inicialmente estimado (en un principio se aplicaría sólo a acciones, tanto mercado de contado como de derivados, pero no a renta fija) y sería gradual. Tampoco queda aún claro si primará el principio de emisión (más probable) o residencia a la hora de establecer quién deberá pagar el impuesto, ni cuál será el tipo impositivo (hasta ahora se barajaba un tipo del 0,1% sobre acciones y del 0,01% sobre derivados) y las estimaciones de recaudación (que se apunta a que serán bastante inferiores a lo esperado inicialmente por Bruselas, 30.000 mln eur a nivel europeo y 5.000 mln eur a nivel España). Reino Unido y Holanda no lo aplicarán y se muestran totalmente en contra. Estaremos pendientes a lo largo de mayo para ver si se adopta una decisión antes de las Elecciones Europeas (22-25 de mayo);

3) evolución de la cuota de plataformas alternativas, que tras repuntar en enero hasta niveles del 13%-14% se han vuelto a moderar hasta el entorno del 10% - 12% (en línea con 4T13);

4) en cuanto a la supresión del dividendo extraordinario con cargo a 2013, reiteramos que esta decisión se debe a motivos de prudencia de cara a cumplir con el capital regulatorio adecuado para su nivel de operaciones, y no descartamos que cuando se defina el capital regulatorio (en unos 8 meses, hacia finales de 2014) se pueda volver a retomar el pago de un dividendo extraordinario. Mientras tanto, reiteramos que la política de retribución al accionista sigue siendo muy favorable (dividendo ordinario 1,65 eur/acc, RPD en metálico del 5,5% vs 6,6% incluido extraordinario), supone un pay-out del 96%, que consideramos sostenible a futuro dada la capacidad de generación de caja de BME y el limitado capex.

Después de una revalorización de la cotización superior al 60% desde el pasado mes de julio, consideramos que la valoración está ajustada (nuestro precio objetivo por DCF es de 26,5 eur/acc, si bien reiteramos nuestra recomendación de Mantener ante la progresiva recuperación de volúmenes negociados y la elevada y sostenible rentabilidad por dividendo, y teniendo en cuenta que por múltiplos de comparables (PER y EV/EBITDA14e) se podrían justificar niveles de 30-32 eur/acc.


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