Apertura alcista en las bolsas europeas, en una semana que será intensa en bancos centrales, datos macro y resultados empresariales. Sin novedades del conflicto en Oriente Medio, ceden ligeramente Brent (-1% hasta 89,5 usd/b) y Oro (-0,5% a 1.998 usd/onza).

De cara a la sesión de hoy, estaremos pendientes de IPCs de octubre en Europa, con previsto tono mixto: aceleración en España (general +3,8%e vs +3,5% anterior) y moderación en Alemania (general +4%e vs +4,5% previo). En ésta última también será relevante el PIB 3T23, con riesgo de caída (-0,2% trimestral), poniendo una vez más de relieve la fragilidad de la economía germana (tras 0% previo y caídas del -0,1% y -0,4% en los dos trimestres anteriores).

Esta semana será intensa en reuniones de bancos centrales: Banco de Japón (martes), Fed (miércoles) y Banco de Inglaterra (jueves). En todos los casos esperamos mantenimiento de tipos, con un mercado que entiende que los tipos ya habrían tocado techo en EE.UU. y Europa en un contexto de moderación (efectiva o esperada) de la actividad económica, a la espera del impacto total de las subidas de tipos ya practicadas tanto en crecimiento como en inflación, y con unas TIRes en máximos que mantienen unas condiciones financieras restrictivas. En cualquier caso, esperamos que se reiteren los mensajes de "data-dependencia" (no se cerrará totalmente la puerta a subidas de tipos adicionales ante el riesgo inflacionista derivado del componente energético, ligado al riesgo geopolítico) así como el mensaje de "tipos restrictivos durante el tiempo necesario para devolver la inflación al objetivo del 2%".

La Fed dejará tipos sin cambios en 5,25%-5,5%. La probabilidad de una subida adicional de +25 pb de cara a finales de 2023 / principios de 2024 se ha moderado hasta el 30% en un contexto de TIRes en máximos que mantienen unas condiciones financieras restrictivas que deberían ir moderando el ritmo de crecimiento económico y los niveles generales de precios. El mercado descuenta la primera bajada para mediados de 2024, aunque este movimiento será totalmente data-dependiente, así que seguiremos analizando los datos de inflación.

El BoE previsiblemente mantendrá también sus tipos de interés en 5,25%, con un 30% de probabilidad de una subida adicional de +25 pb de cara a fin de año, mientras que el mercado pone la primera bajada de tipos en sept-2024. Una vez más, data-dependiente.

En cuanto al BoJ, esperamos que mantenga tipos (repo -0,10%, TIR 10 años objetivo máxima 1%). Veremos si hay algún ajuste adicional de la curva tras la reciente presión al alza en TIRes (actual 0,89%), aunque no es previsible que haya un giro sustancial desde su actual política monetaria ultraexpansiva, normalizándola (endureciéndola), en tanto en cuanto aún no ven señales claras de una inflación estable en torno al 2%. En cualquier caso, los últimos datos de precios de Tokio (indicador adelantado de la cifra nacional) sí apuntan a crecientes tensiones inflacionistas, por lo que no descartamos una revisión al alza de la inflación estimada para 2023-24. Atención también a cualquier referencia a la divisa, con el Yen en mínimos de 33 años (150 yenes/usd), aumentando el riesgo de intervención para frenar su caída.

En cuanto a referencias macro, estaremos pendientes de la publicación en Estados Unidos de los datos de empleo de octubre, tanto la encuesta privada ADP (miércoles) con fuerte repunte esperado (+150.000e vs +89.000 anterior), como el informe oficial de empleo (viernes), con moderación esperada en nóminas no agrícolas (190.000e vs 336.000 anterior) y salarios por hora (+4%e i.a. vs +4,2% anterior) y estabilidad en tasa de paro cerca de mínimos (3,8%); también conoceremos el dato de vacantes JOLTS (miércoles) de septiembre, que podrían también moderar ligeramente (9,3e mln vs 9,6 previo). Asimismo, se conocerán los ISMs de octubre, con estabilidad prevista en manufacturas el miércoles (aunque en zona de contracción, 49) y ligera moderación en servicios el viernes (aún en expansión, 53e vs 53,6 previo), y la Conference Board (martes, 100e vs 103 previo) del mismo mes.

En Europa, referencias importantes serán los IPCs preliminares de octubre con moderaciones generalizadas en Eurozona (martes, general 3,1%e vs 4,3% anterior, subyacente 4,2%e vs 4,5% anterior), Alemania (lunes) y Francia (martes, 4%e vs 4,9% anterior), aunque con aceleración esperada en España (lunes). También tendremos los PIB 3T23, donde esperamos caídas en crecimiento trimestral en Alemania y estancamiento en Francia y Eurozona.

En China, los PMIs de octubre, tanto Caixin como oficiales (entre martes y viernes), se mantendrían estables en torno a 50, el nivel que separa expansión de contracción.

A nivel empresarial, seguiremos teniendo publicaciones de resultados en Europa y en Estados Unidos, aunque será en España donde cobren mayor ritmo (ver calendario semanal).

En cuanto a nuestra visión de los mercados, reiteramos nuestra cautela en un contexto de desaceleración económica (con creciente brecha a favor de EE.UU. y en contra de Europa y China) pero con una inflación aún lejos del objetivo del 2,0% de los bancos centrales (que no se espera alcanzar hasta 2025). Este escenario, reforzado en el actual contexto de mayor riesgo geopolítico, viene a reafirmarnos en nuestra idea de que, aunque el fin de las subidas de tipos esté próximo, el inicio de las bajadas se hará aún esperar y su cuantía será menor de lo previsto inicialmente. Este escenario de tipos altos por más tiempo seguirá pesando sobre el ciclo económico y, previsiblemente, sobre los beneficios empresariales.

Principales citas empresariales

En España publicarán resultados empresariales Unicaja Banco y Applus

Hoy, en España publicarán resultados empresariales Unicaja Banco, Applus, Navigator y Knowmad Mood (AT Sistemas).

En Reino Unido, será el turno para HSBC.

En EE. UU. conoceremos las cifras de McDonalds.