Principales citas macroeconómicas. En Reino Unido, el BoE decidirá sobre la tasa de interés bancaria. En Reino Unido el BoE decidirá sobre la tasa de interés bancaria (+5,5%e vs +5,25% anterior). Y, en la Eurozona, conoceremos el dato preliminar de septiembre de la confianza del consumidor (-15e vs -16,0 anterior).

Por último, en EE.UU. contaremos con el Indicador de las Condiciones de negocio de la Fed de Filadelfia de septiembre (-0,4e vs 12 anterior). Así como con el dato semanal de las peticiones iniciales de desempleo (220.000 anterior). Además, del mes de agosto conoceremos la cifra mensual de ventas de viviendas de segunda mano (+0,7%e vs -2,2% anterior) y el Índice de indicadores adelantados de Conference Board del mismo mes (-0,4%e y anterior).

Mercados financieros

Apertura a la baja en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -1%, S&P -0,3%), recogiendo el mensaje de la Fed después del cierre europeo (tipos altos por más tiempo, con aumento del “dot plot” 2024-25) y a la espera hoy de la reunión del Banco de Inglaterra, al que se sumarán Suiza, Suecia, Noruega y Turquía.

En cuanto a la Fed, ayer optó por mantener los tipos sin cambios en 5,25%-5,5%, en línea con lo esperado. El “dot plot” actualizado apunta a 5,625% en 2023 (en línea con el “dot plot” de junio), 5,125% en 2024 (+50 pb vs junio), 3,875% en 2025 (+50pb vs junio), 2,875% en 2026 y a la vez que mantiene sin cambios 2,5% a largo plazo. El nuevo dot plot apunta por tanto a que quedaría una subida más de 25pb en 2023 (12 miembros a favor, 7 en contra), a la que el mercado otorga una probabilidad creciente, en torno al 60% y que en nuestra opinión será totalmente data-dependiente, en función de cómo evolucione la inflación tras +525 pb de subidas desde marzo-22 y con otros riesgos de fondo (presión al alza en la energía, huelgas). Pero la parte más relevante del es que se eleva el “dot plot” en +50 pb para 2024 y +50 pb para 2025, lo que supone tipos altos por más tiempo. Las indicaciones de la Fed apuntan por tanto a sólo -50 pb en 2024 (vs -100 pb en junio). Con ello, se refuerza el mensaje de que los tipos se mantendrán restrictivos el tiempo necesario para devolver la inflación al objetivo del 2%, en un contexto de aterrizaje suave de la economía (no recesión, impacto limitado en empleo).

En términos de crecimiento, la mayor probabilidad de un aterrizaje suave se traduce en una revisión al alza de las previsiones de PIB: 2023e +2,1% (vs +1% en junio y +0,4% en marzo), 2024e +1,5% (vs +1,1%), 2025e y largo plazo 1,8% (sin cambios). En términos de empleo, mejoran también las previsiones al situar el pico de desempleo en 4,1% (vs 4,5% anterior). Por el lado de la inflación, al igual que en junio, no hay grandes revisiones, con el IPC subyacente 2023e 3,7% (vs 3,9% en junio), 2024e 2,6% (sin cambios), 2025e 2,3% (vs 2,2%) y 2026e 2%.

Reacción del mercado al mensaje de la Fed: caídas en bolsas (S&P -0,9%, Nasdaq -1,5%) al pesar más la idea de tipos más altos por más tiempo que el mensaje de economía más sólida (que el mercado cuestiona ante riesgos como la desaceleración del consumo, las huelgas, el “shutdown” de la administración, la presión al alza en la energía...), TIRes al alza en mayor medida en los plazos más cortos (2 años +18 pb hasta 5,18%, máximos de 2006, mientras que el 10 años +12 pb a 4,43%). En el mercado de divisas, el dólar se aprecia un 1% hasta 1,0635 usd/eur.

De cara a la reunión de hoy del Banco de Inglaterra, la probabilidad de una subida de +25pb hasta 5,5% se ha moderado significativamente (45% vs 80%) tras un IPC de agosto en Reino Unido mejor de lo esperado, si bien hay que ser conscientes de que buena parte de la moderación se debe a partidas muy volátiles (viajes dentro de la inflación de servicios) y que la inflación sigue siendo muy elevada (general 6,7%, subyacente 6,2%) y claramente alejada del objetivo del 2%. Por tanto, la decisión de hoy es un tanto incierta. En caso de mantenimiento, esperamos que dejen la puerta abierta a subidas (data-dependientes) de cara al futuro, si es preciso para recuperar la estabilidad de precios. Por el contrario, y de optar finalmente por +25 pb hoy, lo normal sería que apuntasen a una pausa también data-dependiente, dando más tiempo a que las subidas ya practicadas tengan su impacto desinflacionista.

En lo que respecta a los bancos centrales de Suecia, Noruega y Suiza, en los tres casos el consenso espera +25pb ante inflaciones aún elevadas (aunque en descenso) y a pesar de la moderación en los datos de crecimiento: 1) Suecia hasta 4% y con puerta abierta a una última subida en noviembre (debilidad de la corona e inflación de servicios) e inicio de bajadas en sept-24; 2) Noruega hasta 4,25% y sin descartar que deje también abierta la opción de una subida más este año (presión en salarios) y 3) Suiza hasta 2%, en la que podría ser su última subida ante una inflación mucho más controlada (en su objetivo 0-2%). Más allá de esto, la atención estará en cualquier referencia al momento de inicio de bajadas, aunque consideramos que antes preferirán asegurar el control sostenido de la inflación.

Por último, el Banco de Turquía podría volver a implementar un fuerte subida de tipos (+500 pb hasta 30%), que seguirían a los 750 pb de la última reunión, volviendo progresivamente hacia la ortodoxia en un intento de controlar unos precios que siguen muy altos.

Por el lado macro, la atención de la sesión estará en los indicadores adelantados de ciclo de septiembre: 1) la encuesta de la Fed de Filadelfia en EE.UU. (con expectativa de moderación tras recientes repuntes desde niveles muy bajos), que se sumará a indicadores más rezagados como desempleo semanal o indicador líder, y 2) confianza consumidora de la Eurozona (que se mantendría en territorio negativo).

Principales citas empresariales

Sin citas de relevancia

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico

En China, el PBoC mantuvo sin cambios el tipo preferencial de préstamos, tanto a un año +3,45% (+3,45%e y anterior) como a cinco años +4,20% (+4,20%e y anterior).

En Reino Unido conocimos la tasa de inflación del mes de agosto: respecto a la interanual, en tasa general continuó moderándose en una décima hasta +6,7% (vs +7%e y +6,8% anterior), notablemente por debajo de las expectativas y marcando la tasa más baja desde febrero 2022. Del mismo modo, la subyacente, se desaceleró hasta +6,2% (vs +6,8%e y +6,9% anterior); mientras que en tasa mensual general, repuntó frente a la caída del mes de julio en +0,3% (vs +0,7%e y -0,4% anterior).

En Alemania, contamos con los datos de agosto del IPP que, en referencia interanual mostraron una aceleración adicional a la caída del mes anterior, llegando a -12,6% (vs -6,0% anterior) y configurándose como el mínimo histórico, mientras en tasa intermensual aumentó un +0,3% (vs +0,1%e y -1,1% anterior) tras tres meses consecutivos de declive.

En la Eurozona, la cifra del mismo mes de matriculación de autos nuevos que creció un +21% (vs +15,2% anterior).

Por último, en España las transacciones de viviendas interanuales de julio continuaron cayendo hasta retroceder un -10,5% (vs -6,4% anterior).

Respecto a EE.UU., el Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed se reunió para tomar decisiones sobre los tipos de interés, suelo (+5,25%e y anterior) y techo (+5,50%e y anterior).

Análisis de mercados

Ayer, los principales índices europeos cerraron en positivo (EuroStoxx 50 +0,78%, CAC 40 +0,67%, DAX +0,75%) antes de conocer la decisión de la Fed (20h) en relación con la posible pausa para las subidas de tipos de interés. En España, el IBEX 35 también avanzaba, superando a sus homólogos, con un avance de +1,24%, alcanzando los 9.645,80 puntos. Por el lado de las subidas, el sector bancario siguió impulsando al índice, siendo Sabadell el valor que experimentó la mayor revalorización (+3,98%), seguido de Merlin (+2,75%) e IAG (+2,65%). Por el contrario, Rovi (-1,77%), Repsol (-0,77%) y Ferrovial (-0,75%) fueron los valores que encabezaron las pérdidas.