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Tipos más altos durante más tiempo, mayor daño cíclico

por Renta 4 Hace 1 semana
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Apertura con importantes caídas en las bolsas europeas, en una jornada en la que recogeremos la decisión de ayer de la Fed (tipos más altos durante más tiempo, mayor daño cíclico), y con los mercados girando hoy la atención a la reunión del Banco de Inglaterra. Ya hemos visto cómo el Banco de Japón cumplía con lo previsto, reiterando su discurso dovish y manteniendo tipos sin cambios en -0,10% (tipo repo) y 0% (objetivo TIR 10 años), a pesar de nuevos mínimos en el Yen (145 Yenes/USD, -25% en 2022) si bien apunta a que podría intervenir en los mercados para frenar la debilidad de su divisa.

En el plano macro, los datos de hoy serán de relevancia moderada, con desempleo semanal (seguiría sólido) e indicadores líderes en EEUU y confianza consumidora en la Eurozona (mínimos históricos). En el frente geopolítico, Rusia sigue tensionando el conflicto (referéndums para anexionarse los territorios ocupados, llamadas a reservistas, amenaza de armas nucleares), lo que introduce más presión sobre el ciclo económico europeo, aumentando los riesgos de recesión.

Ayer la Fed, en línea con lo esperado, y sin cambio alguno en su mensaje de Jackson Hole (26-agosto) decidió por unanimidad una subida de +75 pb en sus tipos de interés, la tercera de esta cuantía, hasta 3%-3,25%, comprometiéndose a seguir tensionando su política monetaria (vía subidas de tipos y reducción de balance) con el fin de controlar la inflación y devolverla a su objetivo del 2% (IPC subyacente 6,3% en agosto). En cuanto al nivel de llegada, revisa al alza su dot plot, apoyando la tesis de tipos más altos por más tiempo y descartando bajadas en 2023. El dot plot se ajusta al mercado, apuntando a 4,4% en dic-22 (vs 3,4% que preveía el pasado mes de junio), techo en 4,6% en dic-23 (3,75% junio), 3,9% en dic-24 (3,4% junio), 2,9% en 2025 y 2,5% a largo plazo (sin cambios respecto a las previsiones de junio). Las decisiones se seguirán tomando reunión a reunión y serán data-dependientes. El mercado descuenta +75 pb para la próxima reunión (2-noviembre) y +50 pb para la última reunión del año (14-diciembre).

En la actualización del cuadro macro vemos cuánto dolor cíclico asume la Fed a cambio de controlar la inflación, con fuerte revisión a la baja del crecimiento y al alza en paro, mientras que la inflación se revisa ligeramente al alza (la revisión más fuerte se produjo ya en junio). El crecimiento, que en junio se estimaba en +1,7% en 2022 y 2023 (estimaciones de crecimiento i.a. en 4T), se rebaja hasta PIB 2022 +0,2% y 2023 +1,2%. Para 2024 +1,7% (anterior +1,9%) y 2025 +1,8%. La revisión al alza de la tasa de paro, especialmente relevante a partir de 2023 hasta niveles de 4,4% para 2023 y 2024 vs 3,9% y 4,1% anteriores respectivamente es una muestra de cuánto está dispuesta a sacrificar la Fed para controlar la inflación. Recordamos que el pasado mes de marzo estimaba una tasa de paro de 3,6% para 2024. En cuanto a las previsiones de inflación, la revisión al alza es más limitada porque ya se había producido en buena medida en junio pero apuntando a que la inflación se mantendrá alta por más tiempo, no estimando la vuelta a niveles del 2% hasta 2025: +5,4% en 2022 (vs +5,2% en junio), +2,8% en 2023 (vs +2,6%), +2,3% en 2024 (vs +2,6%) y +2% en 2025.

En cuanto a la reacción del mercado, fuerte volatilidad. Sin grandes sorpresas en la evolución prevista de tipos, sí vemos una mayor daño en términos de crecimiento y empleo a cambio de controlar la inflación, lo que se traduce en caídas en bolsa (S&P y Nasdaq -2%/-3% desde el anuncio de la Fed) aunque en algún momento estuvieron subiendo ante la expectativa de que la Fed no puede ponerse ya más “hawkish”. Las TIRes, en un primer momento estables, acabaron con ligeras caídas de -3 pb hasta 3,5% en el T-bond ante el mayor riesgo de una aterrizaje brusco de la economía americana. Por su parte, el dólar, sujeto también a una elevada volatilidad, terminó por apreciarse, acercándose a niveles de 0,98 vs euro.

En la jornada de hoy, el Banco de Inglaterra podría subir tipos +50/+75 pb hasta 2,25%-2,5% en un contexto marcado por elevadas presiones inflacionistas (IPC agosto +9,9%, subyacente +6,3%), si bien el cap que ha puesto el gobierno a la factura energética debería servir de freno a la subida del nivel general de precios y evitar los peores escenarios que apuntaban a un pico de inflación en niveles del 20% para 2023 y a un daño muy intenso en empleo y consumo. El mercado otorga un 60%de probabilidad a que la subida sea de +75 pb y descuenta un nivel de llegada de los tipos de 4,75% a mediados de 2023.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico

Estuvimos pendientes de la decisión de la Fed sobre los tipos de interés

En EE.UU. estuvimos pendientes de la decisión de la Fed sobre los tipos de interés (Ver Mercados, En Esta Sesión).

Análisis de mercados

Jornada positiva para los principales índices europeos (Euro Stoxx +0,71%, Dax +0,76%, Cac +0,87%). El IBEX 35, por el contrario, registró una ligera caída de -0,01% cerrando así en 7.872,2 puntos en una jornada en la que Acciona Energías Renovables (+2,77%) se apuntó la mayor subida, seguida de Acciona (+1,96%) y Cellnex Telecom (+1,92%). En el lado negativo, las mayores caídas se registraron en Telefónica (-3,08%), IAG (-2,39%) y Grifols (-2,29%).


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