Apertura a la baja en Europa, con un fuerte repunte de TIRes como telón de fondo, con el T-bond alcanzando nuevos máximos esta mañana de 2,77%. En China hemos conocido los datos de inflación del mes de marzo, donde se aprecia presión a nivel producción (precios de materias primas) aunque aún contenida a nivel de consumo (atención a precios de alimentos ante confinamientos): IPC +1,5% i.a. (vs +1,4%e y +0,9% anterior) y el IPP anual +8,3% i.a. (vs +8,1%e y +8,8% anterior). El Brent cae un 2% hasta 100 usd/b ante temores a una ralentización de la demanda por los confinamientos en China ante la nueva ola Covid. Hoy tendremos reunión de los ministros de Exteriores de la UE, donde se podrían barajar nuevas sanciones contra Rusia.

Ayer domingo se celebró la primera vuelta de las elecciones francesas, con Macron consiguiendo el 27% de los votos y Le Pen el 24%, lo que les enfrentará en segunda vuelta el 24-abril. Tres encuestas apuntan a una victoria de Macron por 54% a 46%, aunque otras ofrecen una ventaja más ajustada. A la espera del resultado final, el sesgo anti-europeista de Le Pen podría generar presiones al alza en el diferencial Francia-Alemania (ahora con menores compras de deuda por parte del BCE) y el Euro a la baja.

De cara al conjunto de la semana, estaremos pendientes del tono de la reunión del BCE (jueves), donde la principal preocupación sigue siendo la elevada inflación. Aun así, esperamos que, dados los riesgos sobre el crecimiento derivados de la guerra de Ucrania, el BCE reitere su idea de normalización gradual de la política monetaria. En este sentido, es previsible que confirme su compromiso de ir reduciendo las compras de deuda del APP hasta junio (40.000 mln eur en abril, 30.000 mln eur en mayo y 20.000 mln eur junio), para a partir de entonces tener una elevada opcionalidad en función de cómo evolucionen los datos de inflación y de actividad económica. Estaremos asimismo pendientes de cualquier referencia al euro tras la debilidad que viene mostrando, habiendo llegado a niveles de 1,08 usd/eur ante los riesgos sobre el crecimiento europeo, muy superiores a los que existen para la economía americana, y con una Fed mucho más agresiva que el BCE en su normalización monetaria. Un excesivo debilitamiento del euro generaría problemas adicionales sobre las presiones inflacionistas.

El otro gran foco de atención de la semana será la publicación del IPC de marzo en Estados Unidos (martes), donde se está esperando una aceleración hasta niveles de +8,4%e (vs +7,9% previo), y en la tasa subyacente hasta niveles de +6,6% (vs +6,4% previo). Otras referencias relevantes a nivel macro serán los datos de abril de la encuesta adelantada ZEW de Alemania y la Eurozona, de la Universidad de Michigan y la encuesta manufacturera de Nueva York en Estados Unidos

Además, dará comienzo la temporada de resultados 1T22 en Estados Unidos (tras Semana Santa en España), con el foco puesto en las guías de cara al resto de año y los efectos que podrían estar teniendo los repuntes de los salarios y otros costes, como materias primas, energía y/o transporte.

En cuanto a nuestra visión de mercado, y aunque los conflictos geopolíticos suelen ser oportunidades de compra, salvo que deriven en recesión, se impone la prudencia tras recuperar niveles pre-invasión en Europa (y superarlos claramente en EEUU) a falta de mayor visibilidad sobre los efectos de la guerra. El movimiento de las bolsas dependerá previsiblemente de la evolución del conflicto bélico:

• Si las negociaciones Rusia-Ucrania avanzan, posible impulso adicional en las bolsas, si bien unos impactos macroeconómicos aún inciertos podrían limitar revalorizaciones adicionales sostenidas, con posible de-rating a corto plazo por falta de visibilidad.

• Por el contrario, la ausencia de avances en las conversaciones de paz podría llevar a los mercados a cierta toma de beneficios, sobre todo en un entorno monetario más “hawkish” y con dudas de cuál será el impacto en BPAs estimados.

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