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Día intenso de bancos centrales (BCE, Banco de Inglaterra), datos macro y resultados empresariales

por Renta 4 Hace 2 años
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Apertura ligeramente a la baja en Europa, aunque el tono de los futuros americanos es más negativo (futuros S&P -1%, Nasdaq -2%) tras unos resultados (Meta-Facebook) que decepcionaron.

La sesión de hoy estará repleta de referencias de interés, entre las que destacamos: 1) las reuniones de BCE y Banco de Inglaterra, 2) los PMIs finales de enero de servicios a nivel global, que recordamos que en sus lecturas preliminares ya mostraban el impacto de Ómicron, igual que harán en sus primeras lecturas en España e Italia, y 3) resultados empresariales, destacando los de BBVASiemens Gamesa y Amazon.

De ayer destacamos la reunión de la OPEP+, sin sorpresas: mantendrá su plan de devolver de forma progresiva producción al mercado, +400.00 b/d cada mes, ante una demanda sólida (impacto limitado de Ómicron) y a pesar de subidas en el precio del barril cercanas a +40% desde los mínimos de diciembre, hasta máximos de 7 años, 90 usd/b (Brent). En esta subida también tiene que ver un incremento de producción en enero inferior al comprometido, debido tanto a infra-inversiones como a tensiones geopolíticas. Esta presión en el componente energético sigue impulsando al alza la inflación, que en enero marcó un nuevo máximo en la Eurozona en +5,1%, en contra de las expectativas de moderación a +4,4%e vs +5% anterior. Un contexto que introduce presión adicional hoy para el BCE, mientras el mercado siga suavizando ligeramente las expectativas de tensionamiento de la Fed tras el débil ADP de empleo privado de ayer (-301.000 vs +776.000 anterior), que estimamos puntual por el impacto de Ómicron.

De cara a la sesión de hoy, no esperamos cambios en la política monetaria del BCE, que no obstante se enfrenta a la presión de los mercados, que ante una inflación persistentemente alta adelantan la primera subida de tipos a 2022. Esperamos sin embargo que el BCE mantenga hoy un discurso menos agresivo que Fed, dado el distinto momento cíclico de las economías europea y americana (más avanzada ésta última, con mayores presiones inflacionistas y mayor riesgo de efectos de segunda ronda ante un mercado laboral próximo al pleno empleo). También veremos qué hace con los TLROs III, cuyas condiciones podrían empeorar (hasta jun-22, coste de financiación puede llegar a -1% si se cumplen ciertos objetivo de concesión de crédito) pero compensarse con un aumento del múltiplo de reservas exentas de asumir el tipo negativo de la facilidad marginal de depósito.

A pesar de que esperamos que descarte subidas de tipos para 2022, sí que es previsible que el BCE empiece a girar su discurso en la siguiente reunión (10-marzo), coincidiendo con la revisión de su cuadro macro, en el que probablemente volverá a revisar al alza la inflación para 2022. Recordamos que el BCE ya anunció que el PEPP finalizará en marzo-22, pero aumentando el APP para favorecer la transición a un escenario de menor liquidez (mercado de deuda muy dependiente de las compras del BCE). Esperamos por tanto que el BCE mantenga una elevada flexibilidad en el QE, con posibilidad de retomar las compras en caso de estrés, y compatibilizando una alta inflación a corto plazo con los riesgos sobre el crecimiento. No esperamos subidas de tipos hasta mediados de 2023, una vez finalice el APP (1T23e), siempre y cuando las expectativas de inflación se mantengan controladas y no haya efectos de segunda ronda, a la vez que los niveles de llegada de llegada en 2024-25 estarían en torno al 1%. En ningún caso esperamos que el BCE empiece a hablar de reducción de balance.

Por lo que respecta al Banco de Inglaterra, el mercado espera una nueva subida (+25 pb hasta 0,5%) tras la realizada por sorpresa en dic-21 (+15 pb), que fue la primera desde 2004. El objetivo, controlar la inflación en máximos de 30 años, +5,4% en diciembre y con expectativa de continuar al alza en el corto plazo, también presionada por el avance de los salarios, y en línea con el discurso más hawkish de la Fed. Asimismo, estaremos pendientes de si el gobernador Bailey modera las agresivas expectativas del mercado en cuanto a subidas de tipos (hasta 5). Por último, atentos a cualquier comentario sobre el inicio de reducción del balance, que podría comenzar con la no reinversión de los vencimientos de deuda de marzo (ya anunciaron que esto sucedería cuando los tipos subiesen al 0,5%), aunque el propio BoE ha afirmado que espera un impacto limitado.


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