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MERLIN 2020: reflejando las ventajas de la diversificación y guía prudente para 2021

por Renta 4 Hace 1 mes
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Resultados en línea con nuestras estimaciones y las del consenso, reflejando el impacto de la pandemia en unos ingresos por rentas que caen un -4% i.a., aunque no es hasta el EBITDA recurrente donde se refleja verdaderamente el impacto por Covid-19, con una caída del -14% i.a., provocada por unos incentivos y bonificaciones de ascienden a 46,7 mln eur. Así mismo, la generación de caja contabiliza un impacto similar, FFO -16% i.a. hasta los 0,56 eur/acc, superando la guía de la Compañía y la estimación del consenso de 0,53 eur/acc. La revalorización de los activos mejora las cifras a 9M20, mientras que los gastos financieros aumentan ligeramente, lo que resulta en un BPA de 0,12 eur/acc, -90% i.a., que en términos recurrentes alcanza los 0,47 eur/acc, -28% i.a. A nivel de activos, las rentas muestran solidez en términos comparables: oficinas +2,2% i.a.l-f-l, logística +1,8% i.a. l-f-l y centros comerciales -1,2% i.a. l-f-l. Por su parte, la ocupación de la cartera cae ligeramente -57 pbs, vs2019 hasta el 94,2%, con oficinas -168 pbs en el 91,1%, logística -14 pbs hasta 97,5% y, sorprendentemente, centros comerciales +47 pbs al 93,7%. Así mismo, los release spreads siguen mostrando fortaleza, +3% en oficinas, +6% en logística y +4% en centros comerciales. Por último, el nivel de cobros se mantiene elevado, con el 99,5% en oficinas, 100% net leases, 99,8% logística y 77,8% en centros comerciales, donde el 19,8% se han acogido a la política comercial de la Compañía y el 2,4% restante son impagados.

En este contexto de sólidos fundamentales, tal y como venimos advirtiendo, la valoración de la cartera se mantiene prácticamente constante, GAV -0,6% i.a.l-f-l, con un NAV de 15,68 eur/acc, +0,5% i.a., mejorando nuestras estimaciones y las del consenso. Igualmente, a nivel de balance, el endeudamiento se mantiene constante con un LTV 40,6% y una posición de liquidez por encima de los 1.250 mln eur, asegurando las necesidades de financiación y cubriendo los vencimientos de deuda hasta 2023.

Esperamos respuesta neutra en cotización, ya que pese a comprobar la resiliencia de las rentas y la baja tasa de impago, el impacto de las nuevas bonificaciones para 1H21 (20 mln eur) y el importante recorte en el dividendo propuesto a la Junta (0,25 eur/acc) sugiere un 2021 complicado. La Compañía celebra conference call con analistas e inversores a las 15.30h. Reiteramos Sobreponderar, P.O. 9,90 eur/acc.

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Informe elaborado por Javier Díaz y Pablo Fernández de Mosteyrín


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