Los resultados han superado las previsiones en las principales magnitudes: Ingresos (en línea vs R4e y +1% vs consenso), EBITDA (+3% vs R4e y +5% vs consenso), EBIT (+8% vs R4e y +11% vs consenso) y beneficio neto 911 mln eur (vs 761 mln eur R4e y 624 mln eur consenso).

Por divisiones, destacamos la mejor evolución en casi todas las divisiones, con especial mención a los ingresos en Alemania y Brasil y en EBITDA en Reino Unido, Brasil e HispAm.

La deuda neta (excluyendo el impacto IFRS 16 de mln eur) se ha reducido -1.448 mln eur vs 3T 20 hasta 35.228 mln eur (35.340 mln eur R4e y 35.682 mln eur consenso) y el múltiplo dfn/EBITDA 2020e R4e se mantiene en 2,7x, similar a 3T 20. Incluyendo IFRS 16 la deuda neta cae hasta 41.697 mln eur (-1.295 mln eur vs 3T 20) vs R4e y a 3,1x (3,2x en 3T 20).

La directiva ha cumplido el único objetivo de la guía 2020e: EBITDA – Capex levemente negativo vs 2019 (-0,9 pp en 2020) y anuncia los objetivos para 2021: ingresos y EBITDA planos vs 2020 y capex/ventas (ex espectro) hasta el 15%. El consenso 2021e apunta a una caída de ingresos y EBITDA de un dígito simple (R4e leve subida), una previsión que nos parece excesivamente conservadora y creemos que se revisará al alza.

Como esperábamos, la directiva ha recortado el dividendo (con cargo a 2021), que pasa a pagarse en dos pagos de 0,15 eur/acción en junio y diciembre (antes 0,20 eur/acción) y se mantiene la modalidad de “script”. El primer pago de 0,15 eur/acc. será en diciembre 2021.

Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia 10:00h. P.O. 5,7 eur. Sobreponderar.