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El 'whatever it takes 2.0' tendrá que venir de la mano de la política fiscal

por Renta 4 Hace 4 años
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Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos la Universidad de Michigan publicará los datos preliminares de marzo.

En Estados Unidos la Universidad de Michigan publicará los datos preliminares de marzo de sentimiento 96,4e (vs 101 anterior), y sus componentes: expectativas (92,1 anterior), situación actual (114,8 anterior), inflación 1 año (vs+2,4% anterior) e inflación a 5-10 años (+2,3% anterior).

En Alemania, tendremos el dato final de febrero de IPC en tasa anual (+1,7%e, preliminar y anterior).

Misma referencia que se publicará en Francia (+1,4%e y preliminar y +1,5% anterior) y en España, (+0,8% preliminar y +1,1% anterior), junto con la misma referencia, sin ser dato final en el dato subyacente (+1,0% anterior).

Mercados financieros Futuros Eurostoxx -0,7%, futuros S&P +2% tras las intensas caídas sufridas ayer. En Europa fueron superiores al 10%

Futuros Eurostoxx -0,7%, futuros S&P +2% tras las intensas caídas sufridas ayer. En Europa fueron superiores al 10% (Eurostoxx -12%, Ibex -14%) registrando la peor sesión de la historia de los principales índices y EEUU también cedía con fuerza (S&P -9,5%, su segunda peor caída de la historia), ante los temores de que ni las medidas monetarias ni las fiscales puedan ser efectivas en el corto plazo y compensar la incertidumbre sobre la duración y alcance del impacto económico del coronavirus. En materias primas, asistimos también a caídas del oro del -4% (hoy +1%) y del Brent del -7% (hoy +4%).

En España, la CNMV ha anunciado la prohibición de realizar ventas en corto durante la jornada de hoy sobre todas las acciones “líquidas” que perdieron más de un 10% de su valor en la sesión de ayer y sobre todas las acciones “ilíquidas” cuya caída fue superior al 20%. Esta decisión afecta a 69 valores (para más información pinche aquí). El objetivo es evitar movimientos desordenados en el mercado provocados por el impacto del Coronavirus. Estaremos pendientes de si la CNMV amplíe el plazo de la prohibición de las ventas en corto.

En su esperada reunión de política monetaria, las medidas propuestas ayer por el BCE no calmaron la psicosis en los mercados, que continúan desconfiando de la política monetaria como vacuna contra el coronavirus. Así, contra las expectativas del mercado, el BCE mantuvo sin cambios los tipos de interés de referencia en el -0,50% y anunció un paquete de medidas insuficiente a ojos de los inversores. El enfoque del BCE se centró en proveer liquidez suficiente al sistema bancario para garantizar unas adecuadas condiciones financieras y de liquidez a la economía real, para ello anunció TLTROs adicionales al tipo depo (-0,5%) y una nueva ronda de TLTRO III destinada al crédito a pequeñas y medianas empresas entre junio 2020 y junio 2021, con unas condiciones más favorables que las anteriores operaciones, fijando el tipo de interés al tipo depo - 0,25pbs (-0,75%) para aquellas entidades que mantengan su cartera de crédito estable. En anteriores rondas los bancos estaban obligados a aumentar sus carteras de préstamos. Adicionalmente se anunció una ampliación del programa de compras de activos, APP/QE, de 120.000 mln eur hasta final de año, con un enfoque especial hacia la compra de bonos corporativos con la finalidad de estabilizar los mercados de crédito, y además dejó entrever la posibilidad de desviarse temporalmente de las limitaciones impuestas por las claves de capital de los bancos centrales nacionales. Por último, el BCE permitirá a los bancos operar temporalmente con unos niveles de capital inferiores a los definidos en los requisitos regulatorios.

Por otra parte, tras la rueda de prensa de la presidenta Lagarde, la Autoridad Bancaria Europea (EBA) anunció el retraso de los test de estrés a la banca europea hasta 2021, urgiendo a los reguladores nacionales a ser flexibles en la regulación bancaria, no restringiendo el canal del crédito.

En cuanto a las proyecciones macroeconómicas del BCE, se revisaron a la baja las estimaciones de crecimiento para 2020 y 2021: +0,8% para 2020 (vs +1,1%e anterior), +1,3% 2021 (vs +1,4%e anterior), +1,4% 2022, aunque Lagarde apuntó que el reciente deterioro de los indicadores, aunque temporal, deja esas proyecciones desfasadas. Por el contrario, pese al desplome en los precios del petróleo, no modificaron las estimaciones de inflación, manteniéndolas en +1,1% 2020, 1,4% 2021 y +1,5% 2022.

Durante la conferencia de prensa Lagarde reconoció el significativo impacto que tendrá la crisis del coronavirus y reiteró la necesidad de mantener una política monetaria ampliamente acomodaticia. Así, aunque confirmó que no ven tensiones en el mercado interbancario, señaló la disposición del BCE de proveer los medios de refinanciación necesarios para la economía real, para lo que consideran las TLTROs y QE las herramientas más adecuadas, por encima de nuevos recortes de tipos de interés. Finalmente, la presidenta del BCE urgió repetidamente a los gobiernos europeos a implementar estímulos fiscales de apoyo al sector sanitario, empresas y familias, y hacerlo de una forma ambiciosa y coordinada. El “whatever it takes 2.0” tendrá que venir de la mano de la política fiscal. El Eurogrupo se reúne el próximo lunes 16-mar con la atención en las medidas que se puedan debatir y anunciar, tras en énfasis que ha impreso Lagarde (y que venimos señalando en las últimas semanas) sobre la necesidad de políticas de corte fiscal que permitan combatir el actual shock de oferta. Mario Centeno, Presidente del Eurogrupo, ha dicho que se flexibilizarán las reglas presupuestarias y confía en un estímulo fiscal suficiente, y muy superior a los 27.000 mln eur mencionados por Lagarde.

Ante la insistencia de que el objetivo de la institución es la estabilidad de precios y no el cierre de spreads, asistimos a fuertes repuntes de TIRes en la periferia europea: España +22 pb hasta 0,46% (esta mañana 0,51%), Portugal +28 pb hasta 0,68% (esta mañana 0,73%) e Italia +57 pb hasta 1,74% (esta mañana 1,76%), mientras el Bund alemán se mantenía estable en -0,75% (hoy -0,74%) y el Treasury americano cedía -11 pb hasta 0,72% (hoy 0,85%).

En EEUU el Congreso podría votar hoy sobre un paquete de medidas para combatir el impacto del Coronavirus una vez las principales diferencias de los partidos sobre este tema hayan quedado resueltas. Por otro lado, ayer durante el mercado americano la FED anunció la inyección de 1,5 bln USD de nueva liquidez para atender las “disrupciones altamente inusuales en los mercados de treasuries asociados con la crisis del coronavirus”. Dicha inyección se llevó a cabo a través de una inyección de 500.000 mln USD en repos a 3 meses, otros 500.000 mln USD en repos a un mes y una tercera operación de 500.000 mln USD en repos a 3 meses que se llevará a cabo hoy, y que se unen a las habituales operaciones diarias y a dos semanas. Adicionalmente iniciarán compras por valor de 60.000 mln USD en treasuries a largo plazo. De este modo, la Fed abre la puerta a una nueva bajada de tipos en su reunión de la próxima semana, para la que el mercado descuenta casi al 100% una rebaja de 100 pbs hasta el 0%-0,25%, y dejando la posibilidad de retomar oficialmente un QE que oficiosamente comenzó en octubre. Medidas que no consiguieron calmar el nerviosismo en los mercados, que volvieron a mínimos tras una efímera recuperación.

En Japón, esta mañana el Banco Central ha inyectado 500.000 mln JPY para contrarrestar las ventas de acciones. La inyección se ha realizado mediante compras de repos y complementan la compra de otros 510.000 mln JPY de instrumentos similares a principios de éste mes. Esta decisión responde a la inyección de liquidez anunciada ayer mismo por parte de la FED y abre la puerta a que el BoJ anuncie nuevos estímulos en su reunión de la semana que viene (miércoles y jueves) que podrían venir mediante el aumento del importe de compras de ETFs y una bajada de tipos. Por su parte, las principales instituciones económicas del país no han tomado una decisión de momento sobre medidas para evitar la apreciación del JPY, que a principios de esta semana llegó a tocar mínimos desde 2016 en 101 JPY/USD. Por su parte, el Banco Central de Corea podría celebrar una reunión extraordinaria en la que bajaran tipos una vez que han revisado su previsión del PIB 2020e de +2,3% a +2,1%. No obstante, y al igual que otros bancos centrales, los miembros del BoK apuntan a que las medidas más efectivas vendrían en forma de apoyo a los sectores más afectados por el Coronavirus.

En nuestro país, el Gobierno ha anunciado un primer paquete de medidas de estímulo y apoyo económico para combatir el impacto del coronavirus. Entre las más relevantes destacamos el aplazamiento y/o fraccionamiento de las deudas tributarias de las pymes con la Administración Pública por un periodo de seis meses y sin intereses, que permitiría liberar 14.000 mln eur. También es relevante la inyección de recursos al sistema sanitario con el adelanto de 2.800 mln eur que se transferirá a las Comunidades Autónomas o los 1.000 mln eur del fondo de contingencias destinados a intervenciones sanitarias urgentes, así como garantizar el suministro de medicamentos y materiales para combatir el coronavirus a precios asequibles (que podría implicar un límite al precio de venta). También se contemplan ayudas del ICO por 400 mln eur a los sectores más afectados: hostelería, transporte y turismo, así como flexibilizar las reglas de uso de slots (derechos de aterrizaje) para ayudar a las compañías aéreas. En agregado, el paquete de medidas asciende a los 18.200 mln eur, equivalente a un ~1,5% del PIB.

S&P revisará hoy a cierre de mercado el rating de Portugal, que se encuentra en BBB con perspectiva positiva.

En otro orden de cosas, hoy tendrá lugar la reunión de seguimiento del Comité Asesor Técnico del Ibex. En cualquier caso, teniendo en cuenta que se trata de una convocatoria de seguimiento y en el actual contexto de incertidumbre, no prevemos cambios.

Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 4.000/5.300 – 8.400/10.100, en el Eurostoxx 1.750/1.900 – 2.900/3.800 y S&P 2.100/2.350 – 2.900-3.400 puntos.


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