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Buscando valor y posibles multibaggers en Hong Kong (Parte III)

por Carlos Moreno Hace 2 años
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Hace unos meses publicamos un artículo donde enumerábamos las que eran las cuatro patas que permiten conseguir una rentabilidad extraordinaria a largo plazo, acompañamos este artículo con un segundo artículo donde citábamos varios ejemplos de inversión que habíamos realizado en los últimos años que nos habían reportado  una rentabilidad extraordinaria, dado que habíamos conseguido apoyarnos en varias de esas palancas que disparan la rentabilidad e incluso en todas y cada una de esas palancas para multiplicar el valor de un negocio y conseguir adquirir una valiosa multibagger, aquellas acciones que como dijo Peter Lynch te permiten multiplicar el precio de una acción por dos, tres o más veces.

También hace unos meses publicamos un artículo sobre el mercado de Hong Kong y las causas por las que pensamos que es un mercado  interesante  donde existen buenas oportunidades de inversión y donde si extrapolamos las variables que hemos manejado para el resto de mercados pensamos que podemos encontrar empresas con un fuerte potencial de crecimiento a unas valoraciones que serían imposibles de encontrar en Europa o Estados Unidos, en nuestra página web hemos publicado algunos ejemplos de empresas de Hong Kong que pensamos que pueden ser interesantes y hoy les vamos a dar las pinceladas básicas  sobre una pequeña empresa que podría ser una buena opción de inversión.

 

Dickson Concepts

Dickson es una cadena minorista que opera en Hong Kong  principalmente donde tiene más del 70% de sus ventas, además opera en Taiwan, China, Singapur, Malasia y Macao a través de más de 100 tiendas de distribución. La venta de moda y accesorios representa un 37% de su cifra de negocios, relojes y joyas un 31% y cosméticos y belleza representa otro 31%. 

Dickson está centrado en la distribución de moda, artículos y accesorios de lujo, distribuyendo su marca propia de relojes y joyas, junto con otras marcas de moda como Tommy Hilfinger, Tommy Jeans,  Hogan o Roger Vivier, los famosos mecheros Dupont y otras de accesorios de marcas como Bertolucci, la francesa Christofle,  Chopard o Todds, además recientemente acaba de firmar una alianza estratégica con la firma de moda Harvey Nichols con una importante presencia en comercio electrónico donde desea fortalecerse para distribuir sus productos.

Además Dickson ha acumulado una importante liquidez que le permite disponer de un área de inversiones que le permite estar buscando nuevas oportunidades de inversión en los principales mercados internacionales.

Uno de los grandes potenciales de la compañía son los más de 1.600 millones de dólares de Hong Kong que tiene de caja neta que le permitirá tomar ventaja de cualquier modificación en las condiciones de mercado, así como en buscar nuevas alternativas de inversión  para diversificar y ampliar su base de ingresos.

Las ventas en el último ejercicio crecieron un 15,6% gracias a un fuerte incremento de un 18,6% de  las ventas  comparables, representando Hong Kong el 76% de las ventas y Taiwan casi el 18% y habiendo incrementado en un 7% el número de tiendas hasta 107, el beneficio operativo y el BPA creció el año pasado un 86% hasta los 0,392HK$, consiguiendo un beneficio de 151M de HK$ y un efectivo generado por las actividades de nada menos que 256M HK$, lo que le llevó a incrementar el dividendo repartido desde los 0.17 hasta los 0.231HK$.

Pese al fuerte ejercicio terminado en Marzo de 2018 y ver un clima de mejora en los negocios tanto en Hong Kong como en China y el Sudeste Asiático ven una amenaza en la guerra comercial entre China y Estados Unidos y también una fuerte presión en los márgenes por los operadores en línea lo que le ha llevado a firmar una alianza estratégica con Harvey Nichols para poder ser más competitivos en esta área y llevarán un control exhaustivo de sus costes y gastos a todos los niveles además de ser muy cautelosos con su plan de expansión, estas expectativas comunicadas en su última memoria anual han creado una cierta cautela en el valor, pero pensamos que hay otros aspectos que deben ser tenidos en cuenta y que hacen interesante a esta empresa como estrategia de inversión a medio plazo.

Tras la publicación de los resultados a 31 de Marzo de 2018 la compañía tuvo una subida importante hasta niveles cercanos a los 4H$, pero dicha subida fue perdiendo fuerza y ha corregido hasta la zona de 3,2H$ que coincide con los máximos que marcó a lo largo de 2017 y que no consiguió romper hasta que publicó los últimos resultados, podría tratarse de una interesante zona de compra dado que en estos niveles estamos comprando el negocio prácticamente regalado.

 

Puntos Fuertes para activar las palancas de crecimiento a medio plazo

-          Los fuertes resultados acumulados por la compañía en los años precedentes le han permitido a la compañía acumular un balance repleto de liquidez para acometer inversiones, dado el elevado cash flow que han generado sus actividades, de tal manera  que la compañía ha acumulado nada menos que 1700 millones de efectivo. Esta importantísima liquidez le permitirá incrementar sus ventas de manera orgánica e inorgánica de manera incuestionable a 3/5 años.

 

-          La compañía ha manifestado su intención de realizar un seguimiento y análisis de los costes y de las oportunidades de mejora en sus acuerdos, también un seguimiento de las posibles alternativas de inversión y de las posibles mejoras atendiendo a posibles cambios en las condiciones del mercado.  Dado que la competencia de los operadores en línea le puede dañar en alguna medida los márgenes, la empresa espera anticiparse al cambio mediante acuerdos estratégicos y quizás posibles adquisiciones para evitar o  minimizar el riesgo de deterioro en los márgenes por una competencia más  fuerte, todos estos aspectos le permitirán luchar por mantener la rentabilidad actual del negocio y sus márgenes  aunque no será una tarea sencilla, Dickson cuenta con un equipo directivo con experiencia y comprometido y alineado con los intereses de los accionistas, al poseer la dirección más del 52% de las acciones.

 

-          La rentabilidad sobre el capital empleado es relativamente elevada en términos de ROC (44,2%) sobre todo si como analiza Joel Greenblat tiene en cuenta en dicho ratio la liquidez existente.

 

-          La expansión vía multiplicadores es difícil que no se vea recompensada a medio plazo ya que recordemos que Dickson vale en bolsa actualmente 1.290M H$ y que dispone de una caja neta superior a los 1.600M H$, se trata de una pequeña compañía  que capitaliza apenas 141 Millones de euros, pero que dispone de casi 200 millones en caja y sin apenas deuda, es decir que estaríamos comprando el negocio a un enterprise value negativo de -55 Millones de Euros, pero además compramos un negocio que ha estado creciendo, es rentable y que si lo valoramos a los ratios que ofrecen sus últimos resultados estaríamos pagando un PER de 8 veces y P/FCF de apenas 5 veces, a 0,57 veces su valor en libros y a 0,35 veces sus ventas del último ejercicio y con un dividendo que sobre el precio actual de compra representa un pago algo superior al 7% y con una dirección que nos asegura próximas inversiones y mejoras de su negocio gracias a un sólido balance repleto de caja que prácticamente nos garantiza en los próximos años un crecimiento para el accionista.

 

Hasta si tuviésemos en cuenta los factores que Ben Graham utilizaba en la época de la Gran Depresión americana de los años treinta tras el famoso “crack del 29” y valoramos la compañía de acuerdo al valor neto de sus activos corrientes (valor mínimo de liquidación de un negocio) nos sale una valoración cercana a los 5 H$ lo cual supone un potencial alcista superior al 50% y muy superior si hacemos una estimación más conservadora en base a sus beneficios o dividendos futuros.


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