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Repsol 2T18: apoyo del Upstream, fuerte reducción de deuda. Sobreponderar

por Natalia Aguirre Hace 3 años
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Resultado neto ajustado 2T18 queda ligeramente por debajo de las previsiones de consenso (-6%) pero creciendo +23% i.a. gracias al buen comportamiento del Upstream y a pesar del retroceso en el Downstream, ya esperado. Tras la venta del 20% de Gas Natural por 3.816 mln eur el pasado 22-feb, la deuda neta cae hasta 2.706 mln eur (-60% vs 1T18).

Upstream (+213% i.a. vs +209%e y +25% i.t. vs +11%e) apoyados por la mejora del precio del Brent (74,4 USD/b +50% interanual y +11% vs 1T18) aunque con caídas en el precio del gas (2,8 USD/MBtu) -12% i.a. y -7% i.t. También recoge en positivo el incremento de la producción +7% interanual hasta 722.000 b/d (-1% intertrimestral) vs guía promedio anual >700.000 b/d. En negativo, depreciación i.a. del 8% del dólar vs euro aunque se aprecia +3% vs 1T18.

Downstream (-21% i.a. vs -16%e i.a. y -21% i.t. vs -15%e) beneficiado por la mejora en el margen de refino (7,2 USD/b, +16% i.a. y +9% i.t.), confirmando que la debilidad de 1T18 fue temporal y en buena línea para cumplir con/superar el objetivo anual >6,4 USD/b. Sin embargo, pesa la menor utilización de destilación (88%, -3% i.a. e i.t.), afectada por la parada de mantenimiento programada en el complejo de Tarragona, mientras la Química se ve afectada por menores volúmenes y márgenes, paradas de mantenimiento en el cracker de Sines y menores márgenes de refino en Perú. Estos efectos se han compensado parcialmente por mejor resultado de refino en España y por la buena evolución de Marketing y Trading.

En la conference call (13h), la atención estará en la evolución de su estrategia, caracterizada por la disciplina financiera (inversiones eminentemente orgánicas y construcción gradual de una "tercera pata" de negocio, que vendrá a sustituir el hueco dejado por la venta de Gas Natural, siempre bajo la premisa de que la rentabilidad supere su coste de capital, apalancándose en sus capacidades y su actual base de clientes y buscando nuevas oportunidades en negocios de alta rentabilidad y bajos en emisiones, tal y como han hecho con la reciente compra de activos a Viesgo por 750 mln eur de un total de 2.500 mln eur que pretende invertir en 2018-20 para anticiparse a las grandes tendencias de fondo, como son el aumento de la demanda de electricidad y el papel clave del gas en la transición energética) y la mejora de la retribución al accionista hasta 1 eur/acc en 2020, así como la capacidad de la petrolera para resistir a bajos precios del crudo (breakeven CF libre a 50 USD/b). El plan se autofinancia a esos bajos niveles de precio del crudo y garantiza un elevado grado de flexibilidad financiera (DN/EBITDA 2020e 0,7x vs 1,1x media sectorial). Sobreponderar.

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