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BME 2017: en línea con estimaciones

por Natalia Aguirre Hace 3 años
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BME ha publicado resultados 4T17 por debajo de nuestras estimaciones y consenso, pero prácticamente en línea con lo esperado para 2017. La diferencia vs las estimaciones estaría en un mayor efecto precio negativo en la división de Renta Variable (46% de ingresos y 48% de EBITDA) en 4T, que por el contrario se ve beneficiada por la recuperación de volúmenes, +14% en 4T17 (vs +7% en 3T), cerrando 2017 con +0,3% vs -24% en enero 2017. Esta tendencia podría continuar en los próximos meses de la mano de un ciclo económico sólido, buenos resultados empresariales e incremento de volatilidad. En enero 2018, las cifras de contratación han sido débiles (-10% interanual), pero la volatilidad vivida en el mes de febrero ha permitido incrementos interanuales en medias diarias negociadas del orden del +20%.

Los costes se mantienen planos en 4T (tras +5% en 3T) y en el acumulado 2017 +2% en línea con la guía ("en línea con la inflación media anual), +1% si se excluye el impacto de la integración de Infobolsa, mientras que los ingresos no vinculados a volúmenes cubren un 129% de los gastos (127% en 3T), lo que supone +10 pp en 2017.

La caja -8% vs 3T hasta 276 mln eur pero crece +23% vs 2016 (supone 12% del market cap), permitiendo mantener una atractiva rentabilidad por dividendo (ha propuesto un dividendo complementario 2017, a pagar el 11-mayo, de 0,78 eur/acc). El DPA total 2017 asciende a 1,78 eur/acc, RPD en metálico del 7% y payout sostenible del 96% (elevada generación de caja, mínimas necesidades de capex). 

En la conferencia de resultados (13 h), la atención estará centrada en: la evolución de volúmenes, cuota de plataformas alternativas (en torno a 30%e en 4T17 en Ibex, pero solo 15%e en Medium cap) y cambios regulatorios (la conexión a Target 2 Securities en sept-17 se está realizando sin problemas, con esperado impacto neutro en ingresos totales, igual que ocurrió con la primera fase de la reforma, donde el cambio en la post-contratación no ha tenido impacto en el global de la compañía, al compensarse lo perdido en Liquidación con mayores ingresos en Clearing). Reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar, con precio objetivo 32,2 eur/acc. La recuperación de volúmenes podría servir de catalizador, a lo que se suma una atractiva y sostenible rentabilidad por dividendo (6,7% en efectivo con cargo a 2017e), apoyada en una elevada generación de caja y reducidas necesidades de capex.

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