Los resultados de 2T17 muestran que 2017 sigue siendo un ejercicio de transición de cara al nuevo Plan Estratégico 2017-20, una transformación que continúa penalizando las cifras en el corto plazo, que recogen efectos extraordinarios negativos (restructuración de las áreas de logística y soporte a clientes en Iberia que pasan a ser externalizada, y cierre del almacén de Châteauroux en Francia) y acusan la falta de disponibilidad de stock en ciertas categorías de producto, derivada del proceso de refinanciación. A pesar del menor volumen en 1S17,se muestran optimistas de cara a 4T17, esperando que la refinanciación solvente progresivamente la falta de disponibilidad de stock, a la vez que obtienen nuevos ingresos por la puesta en marcha de nuevos bloques estratégicos y captan ahorros por la mayor eficiencia operativa.

En positivo, se van dando pasos en la dirección adecuada del plan estratégico, como es la concentración en negocios más rentable y el cierre del acuerdo de refinanciación que estará operativo en 4T17 y concederá al grupo la estabilidad y capacidad financiera necesaria para acometer el Plan Estratégico. Recordamos que Adveo presentó su nuevo Plan Estratégico 2017-20 el pasado mes de junio, con un cambio del modelo de negocio encaminado a dar respuesta a las nuevas circunstancias del mercado de distribución tradicional derivadas de las nuevas tecnologías. El objetivo, dar continuidad al plan anterior basado en la rentabilidad (tras el reposicionamiento en Tinta y Toner, y con el plan de eficiencia de costes en marcha) y a la vez aprovechar las oportunidades de negocio que se presentan, con el desarrollo de nuevos ejes estratégicos de crecimiento, lo que llevará a Adveo a dejar de ser una compañía mayorista para convertirse en una “Plataforma Europea de Soluciones para el Entorno de Trabajo". El foco estará en el consumidor, aprovechando el "know how" acumulado por Adveo, reforzando el desarrollo logístico y de nuevas soluciones tecnológicas (alianza estratégica con Microsoft), a la vez que aprovecha las posibilidades de crecimiento rentable en el desarrollo de marcas propias, venta directa a consumidores finales y refuerzo de su red de franquicias. Valoramos positivamente el nuevo plan cuyo cumplimiento confirmaría la capacidad dl Adveo para adaptarse a los cambios del mercado en el que opera. Avances en la buena dirección para acercarse a los objetivos planteados a 2020 (ingresos 715 mln eur, EBITDA 62 mln eur, lo que supone una TACC 2016-20 de +7% y +29% respectivamente y margen EBITDA +5pp en el periodo) deberían servir de apoyo a la cotización.

Destacar de los resultados:

► Ingresos del Grupo -39% en 1S17, pero sólo -5% en términos comparables (excluyendo el reposicionamiento estratégico en la categoría de Tinta y Tóner derivado de la operación Westcoast principalmente), afectados por la falta disponibilidad de stock durante el proceso de refinanciación.

► Mejora en Márgenes. Margen bruto (29,5% en 1S17 vs 19,6% en 1S16) beneficiado por la concentración en negocios más rentables. Esto, junto a la reducción de la estructura de costes (-4,7 mln eur por medidas de eficiencia implementadas y plantilla -12% i.a., habiéndose completado ya los procesos de reestructuración de plantilla en los negocios de España y Francia) moderan la caída a nivel EBITDA a -25% i.a., -11% en términos comparables, mejorando el margen EBITDA de 2% a 2,9%. A destacar la importante mejora del margen EBITDA en Francia (8,4% vs 4,8%), mientras que Iberia sigue en negativo (EBITDA -3,2 mln eur pero reduciendo las pérdidas en -32% i.a. y en la senda marcada para la recuperación de la rentabilidad en la última parte del año).

► Una notable mejora del resultado financiero (-43% i.a.) y unos menores extraordinarios negativos (-4,9 mln eur en 1S17 en conceptos derivados de la reestructuración logística y otros cambios organizativos en Francia y España vs -15,5 mln eur en 1S16 por la provisión sobre la posición contable abierta con Unipapel) permiten reducir las pérdidas a nivel neto en un 72% i.a.

► La deuda neta total se situó al cierre del 1S17 en 185 mln eur, -35% i.a. y +6% vs 1T17 en línea con lo esperado. Recordamos que en 1T17 se redujo por un efecto temporal (proceso de renegociación de deuda con entidades financiadoras) que ya se esperaba que se viese compensado en 2T17. El pasado 27 de julio Adveo formalizó un acuerdo con las entidades financieras que representan el 97% de la deuda financiera del grupo para consolidar las operaciones crediticias de financiación bancaria, tanto de corto como de largo plazo, en un contrato único, lo que permite a la compañía reestructurar su deuda y adecuarla al nuevo Plan Estratégico 2017-2020. El nuevo acuerdo de financiación implica una mejora sensible de las condiciones. Por ejemplo, se acumulan hasta un total de 91,4 millones de euros en un tramo amortizable cuya primera cuota vence en julio de 2018, con amortizaciones semestrales hasta julio de 2022. También se ha autorizado la emisión de pagarés de empresa y otros instrumentos que permitan ampliar y diversificar las fuentes de financiación, así como la desinversión de activos para financiar el Plan Estratégico.