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Técnicas Reunidas 1T16: cartera en máximos, margen a la baja en línea con guía 2016, caja estable

por Natalia Aguirre Hace 5 años
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Técnicas Reunidas ha presentado resultados 1T16 y celebrará conference call a las 15h, centrada en la ejecución de la cartera y oportunidades de nuevas adjudicaciones. Las cifras se han situado ligeramente por encima de nuestras estimaciones (en torno al 3%) a nivel operativo y en línea con lo previsto en beneficio neto. Ventas +16% (vs+13%e) apoyadas por la elevada cartera de pedidos (estable por encima de 12.00 mln eur), con adjudicaciones de 1.015 mln eur en 1T16, en buena línea para cumplir nuestra estimación anual de 3.000 mln eur. Márgenes a la baja (margen EBIT 4%) en línea con la guía ofrecida para el conjunto del año, lo que se traduce en una caída en EBIT del -7% vs -10%e. Un menor resultado financiero, fundamentalmente por la ausencia de ganancias en moneda extranjera (que sí hubo en 1T15), amplía la caída en beneficio neto al -20%, en línea con nuestras previsiones.

La caja neta se mantiene estable, 541 mln eur, y aunque no descartamos altibajos trimestrales, en el conjunto del año debería mantenerse en niveles similares a 2015 (533 mln eur).

La cotización de Técnicas Reunidas ha recuperado los niveles previos al "profit warning" del pasado 15-feb, gracias al apoyo de un precio del crudo +65% desde los mínimos de enero. Seguimos pensando que tras el "profit warning" es previsible que el mercado no esté dispuesto a pagar una prima por la compañía frente a comparables, como venía haciendo históricamente, a la espera de que demuestre que es capaz de cumplir con la guía ofrecida. Por tanto, asumimos que TRE debería cotizar al PER promedio del sector (13,5x), lo que nos lleva a un precio objetivo en torno a 33 eur/acc. Mantener.


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 Principales cifras:

  • Crecimiento de doble dígito en ventas +16% (vs +13%e) apoyado en una elevada cartera de pedidos (12.037 mln eur), que se mantiene en niveles similares al cierre de 2015 tras adjudicaciones de 1.015 mln eur en 1T16 (planta de generación eléctrica en Finlandia -270 mln eur- y conversión de un proyecto de refino en México -800 mln USD-). Unas adjudicaciones que hacen factible nuestra estimación de 3.000 mln eur para el conjunto del año, donde podríamos ver algún nuevo contrato en Oriente Medio y en energía. El reconocimiento de ingresos irá de menos a más a medida que avance el año, en línea para cumplir con el objetivo de ventas 2016 de 4.300 - 4.600 mln eur. En cuanto a la cartera, más del 60% está concentrada en Oriente Medio, una región que la compañía conocen bien, y en clientes recurrentes y tecnologías en las que TRE es experta, lo que otorga visibilidad a las ventas para los próximos años.
  • La parte negativa, en línea con lo esperado, viene de los márgenes, con caídas cercanas a 1 pp vs 1T15, en línea con la guía ofrecida por la compañía para el conjunto del año de margen EBIT 4% al adoptar una política de reconocimiento de márgenes más conservadora, incrementando el nivel de contingencias en los proyectos (1%) para protegerse frente a desviaciones potenciales. Este menor margen lleva a una caída del EBIT del -7% vs -10%e.
  • Este retroceso a nivel operativo se amplía en beneficio neto a -20%, en línea con lo previsto debido a la peor base de comparación en resultado financiero al no registrarse en 1T16 las ganancias en moneda extranjera que sí obtuvo en 1T15 (3 mln eur), así como a una menor remuneración de la caja neta.
  • En términos de caja, 541 mln eur, estable vs dic-15. Si bien esperamos estabilidad para el conjunto del ejercicio 2016 respecto a los niveles de 2015 (533 mln eur, 330 mln eur netos de prepagos), en un año en el que no habrá pagos adelantados significativos, se podrían producir altibajos intertrimestrales.

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