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BME 4T15: resultados en línea, a la espera de una recuperación de volúmenes

por Natalia Aguirre Hace 6 años
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BME ha publicado resultados 4T15 en línea en ingresos y superando ligeramente en EBITDA. Caídas cercanas a doble dígito en el 4T estanco por la caída de volúmenes, pero +2% en el conjunto del año 2015. A nivel anual, los resultados están apoyados por la recuperación de volúmenes (+9%), en un año de más a menos (en 4T volúmenes -20%) ante una base comparativa cada vez más complicada y los efectos de las dudas sobre el ciclo económico global y la política nacional. Los gastos operativos se normalizan en 4T15 (-15% i.a.) una vez homogeneizada la comparativa en lo referente a gastos extraordinarios asociados a la reforma del sistema de compensación y liquidación, cumpliendo con el objetivo de gastos planos en el conjunto del año (-0,4% en 2015). El Bº neto se ve apoyado por menor tasa impositiva (28% vs 31%), moderando la caída a nivel neto a -4% 4T15 y con +5% en el conjunto de 2015.

BME sigue destacando como líder en el sector en términos de rentabilidad y eficiencia, a lo que se suma una atractiva retribución al accionista (pay-out ordinario superior al 90% sostenible). Se ha anunciado un dividendo complementario correspondiente al ejercicio 2015 de 0,93eur/acc que se abonará el 6 de mayo, lo que eleva el DPA 2015 a 1,93eur/acc (pay-out 93%), RPD del 7% en metálico. No descartamos que en el futuro se reanude el pago del dividendo extraordinario, probablemente en 2017 con cargo a resultados de 2016. La posición neta de caja se sitúa en 213 mln eur (9% del market cap). BME ha anunciado también la compra del 50% de Infobolsa a Deutsche Boerse por 8,2 mln eur que financiará con recursos disponibles.

En la conference call (13h), atención a comentarios sobre: movimientos corporativos en el sector (tras acercamiento Deutsche Boerse-LSE), evolución de volúmenes, cuota de plataformas alternativas (18%-22%e), impuesto a transacciones financieras (¿2017?), y política de dividendos (posibilidad de extaordinario en 2017). Reiteramos Sobreponderar, con potencial superior al 20% a nuestro precio objetivo (35eur/acc) y apoyo de una RPD ordinaria en metálico del 7%. El peor comportamiento relativo de la cotización (últimos 12 meses -27% vs comparables, -2% vs Ibex) debería recuperarse a medida que se suavicen las incertidumbres (cíclicas y políticas) y ello permita recuperación en los volúmenes negociados.

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Destacamos:

  • Los resultados 4T15 recogen el impacto de los menores volúmenes negociados (-20% en 4T15), con efecto negativo en los negocios de mayor peso (Renta Variable 47% del total de ingresos 2015).
  • En positivo, los gastos operativos se homogeneizan, cayendo -14,6% en 4T15 estanco, al dejar de estar afectadospor los desarrollos asociados a la Reforma del Sistema de Compensación y Liquidación de Valores que entrará en vigor en 2T16 , lo que permite cerrar el año con gastos planos (-0,4%), en línea con la guía. El apalancamiento operativo es muy sólido (120% de cobertura de gastos por ingresos no vinculados a volúmenes vs 118% en 9M15 y 112% en 2014).
  • BME se mantiene como líder en eficiencia (29,6% vs 46,4% de media sectorial) y por rentabilidad (ROE 40,9% vs media 19,7%) dentro del sector.
  • La posición neta de caja se sitúa en 213 mln eur vs 242 mln eur en 9M15, lo que supone un 9% de la capitalización bursátil.

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