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Repsol post-conference: a la espera de la actualización estratégica, con el foco en la creación de valor

por Natalia Aguirre Hace 6 años
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Repsol: a la espera de la actualización estratégica, con el foco en la creación de valor.

Repsol presentará su nuevo Plan Estratégico en noviembre, cuyo foco estará puesto en la creación de valor (vs anterior crecimiento), a la vez que mantiene su compromiso con el grado de inversión y su política de retribución al accionista (1 eur/acc, formato scrip). En dicha actualización se incluirán las expectativas para el grupo conjunto tras la reciente adquisición de Talisman. Los mercados siguen cuestionando la capacidad de crear valor con esta compra en el complicado entorno actual de precios del crudo, para lo cual sería necesaria una recuperación gradual de precios hacia niveles de 80-90 USD/b en el medio plazo, que debería producirse de la mano tanto del declino de campos como por el crecimiento gradual de la demanda. En un escenario así, la adquisición de Talisman sería generadora de valor, habiendo aprovechado momentos de bajos precios para realizar adquisiciones, y con el objetivo de realizar desinversiones racionalizando su portfolio en un escenario de mayores precios del crudo. Reiteramos Mantener.

Destacamos de la conference call:

Guía 2015:

1) EBITDA de 5.000-5.500 mln eur, asumiendo precio de Brent 59 USD/b y Henry Hub 3 USD. Excluyendo la contribución de Talisman, el EBITDA será similar al de 2014, aun cuando estamos en un escenario de precios del crudo 40 USD inferior y sin contribución de Libia.

2) Repsol estima CF libre 2015 de -8.350 mln eur, de los cuales 8.000 mln eur corresponden a la compra de Talisman, y -350 mln eur de CF libre ex - Talisman, sin tener en cuenta ninguna desinversión. De cara a 2016, CF libre estimado de -700 mln eur sin tener en cuenta desinversiones; teniéndolas en cuenta, sería cash neutral en 2016.

3) Capex de Upstream 2015 ex - Talisman -21% (exploración -27%, desarrollo -15%). Esto supone que en el conjunto del Grupo (Repsol+Talisman), se mantendrá plano el capex de Upstream en niveles de 2014 (en torno a 4.500 mln USD), cifra que se pretende repetir en 2016.

4) Capex Downstream 2015 será de 1.000 mln eur (vs 700-750 mln eur en años previos) debido a mayores inversiones en Perú. De cara a 2016, capex plano vs 2015.

5) Foco en la eficiencia: el Programa GO y la revisión al alza de las sinergias recurrentes previstas se traducirán en una mejora del Beneficio operativo de 500 mln eur en 2016.

a. Programa GO: enfocados en la mejora de eficiencia, han logrado un recorte de gastos del 6% en los contratos renegociados en 1S15. El objetivo es conseguir un 10-20% adicional de ahorro en los contratos que se renueven a futuro.

b. Sinergias recurrentes: se revisa al alza el objetivo de sinergias anuales inicialmente anunciado (220 mln USD) en un 59% hasta 350 mln USD, habiéndose identificado numerosos campos de actuación en este sentido.

6) Mantiene su objetivo de desinversiones de 1.000 mln eur en los próximos 15 meses. Alguna podrían producirse antes de la presentación estratégica de noviembre. Sólo como último recurso para mantener el grado de inversión estaría dispuesta a reducir su participación en Gas Natural.

7) Mantiene también su previsión de emitir 3.000 mln eur en bonos híbridos para completar los 5.000 mln eur previstos. El apoyo del QE del BCE debería facilitar un mercado más propicio para la colocación.

8) En el negocio de Upstream, el resultado neto ajustado 2T15 (-48 mln eur vs vs -77 mln eur esperados y -190 mln eur en 1T15) habría sido positivo si excluimos el impacto de los costes exploratorios. A los precio actuales, los activos de Talisman estarían en "break even" en términos de resultado operativo y neto ajustado. La producción media 2T15 fue de 525 kbep/d, +55% i.a., fundamentalmente por inclusión de Talisman desde el 8-mayo; excluido Talisman, producción +1% por mayor producción en Sapinhoá (Brasil) y parcialmente minorado por trabajos de mantenimiento en Trinidad y Tobago. En junio 2015, la producción media se situó en 660 kbep/d, con aportación de 307 kbep/d por parte de Talisman. Para el conjunto de 2015, esperan producción media +6% i.a. en términos homogéneos (eliminando Libia), en línea con los objetivo establecidos en su Plan Estratégico, gracias a la mayor producción de Sapinhoá y Perla.


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