Los resultados 1S14 han sorprendido positivamente al situarse por encima de las estimaciones tanto de consenso como de las nuestras. De los resultados destacamos la recuperación del margen de intereses (+9,2% vs 1T14), las comisiones netas (+3,5% vs 1T14) y descenso de la dependencia a los ROF (-26% vs 1T14). La recuperación de los ingresos junto con la evolución a la baja de los costes de explotación se ha traducido en una nueva moderación del ratio de eficiencia hasta el 44,6% (vs 45,2% en 1T14).

En cuanto a LDA, los ingresos aportados en el trimestre descienden un -5,1% vs 1T14 y moderan su ritmo de crecimiento en términos anuales hasta +3,7% (vs +9,6% i.a en 1T14). A pesar de ello, la compañía aseguradora ha mostrado un aumento de las primas y mantiene un elevado nivel de solvencia. En el trimestre, la aportación de LDA a Bankinter supone un 23,8% del margen bruto.

De la conferencia de resultados destacamos: 1) Mantienen su objetivo de alcanzar un ROI del 15% en 2015 y que será superior en el medio plazo, y 2) consideran que parten de una situación cómoda en cuanto a niveles de capital de cara a las pruebas de estrés con un ratio constituido por capital "puro" y sin haber emitido Tier 1 o contar con bonos convertibles.

Asimismo, ha comunicado la aprobación por parte del Consejo de Administración el pago del segundo dividendo a cuenta de los resultados 2014 por importe de 0,0273269 euros/acc (+48% vs 2ª a cuenta 2013). El dividendo se pagará el próximo 2 de agosto.

El mensaje arrojado por la entidad en la conferencia de resultados no ha deparado sorpresas. Esperan que la tendencia visa en 2T14 se mantenga de cara a los próximos trimestres, con moderación en la entrada neta de dudosos y adjudicados (sin que eso suponga grandes cambios), una normalización de los ROF y las dotaciones a provisiones, y una recuperación gradual del margen de intereses apoyado por la caída del coste del pasivo.

En este sentido y al igual que en el resto del sector la capacidad para continuar con el ajuste del coste del pasivo tanto mayorista como minorista será clave en los próximos trimestres, y sobre todo a partir de 4T14 cuando comience a notarse en el proceso de repreciación la reciente caída del Euribor como consecuencia de las medidas anunciadas por el BCE.

Sin cambios esperados en cuanto a la evolución del crédito y sin modificaciones en la política de dividendos. La entidad sigue beneficiándose de su mejor perfil de riesgo de crédito y la aportación de LDA. A pesar de las buenas cifras y la visibilidad de mantenimiento de esta tendencia a futuro, Bankinter cotiza con prima vs sector banca doméstica, creemos que los múltiplos no son justificables (P/VC 14e 1,5x vs 1,1x sector.

La recomendación de Renta 4 Banco es: infraponderar.