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¡Olvídense de los tipos de interés. Lo que verdaderamente importa son los beneficios!

por Carlos Montero Hace 1 semana
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En el último memorando de Howard Marks para los inversores , argumenta que los mercados están en medio de un cambio radical similar al cambio radical que ocurrió a principios de la década de 1980 cuando las tasas de interés comenzaron su declive de 40 años. La siguiente imagen ilustra el aumento y la disminución de las tasas de interés a las que se refiere Marks:

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Pero Marks no se detiene ahí. Continúa afirmando que la disminución de las tasas de interés durante las últimas cuatro décadas ha sido el principal impulsor del crecimiento de los activos:

"Me parece que una parte significativa de todo el dinero que ganaron los inversores durante este período provino del viento de cola generado por la caída masiva de las tasas de interés. Considero que es casi imposible exagerar la influencia de la disminución de las tasas de interés en las últimas cuatro décadas."

No creo que Marks esté equivocado, sin embargo, después de mirar los datos, llegué a la conclusión de que la mayor parte del impacto que la disminución de las tasas de interés tuvo en los precios de los activos (particularmente las acciones estadounidenses) ocurrió durante la década de 1980 (y algo después ). mediados de la década de 1990) . Después de eso, el impacto de la disminución de las tasas de interés puede no ser tan significativo como afirma Marks. Me voy a explicar:

¿Cómo reaccionan las acciones estadounidenses a los cambios en las tasas de interés?

Para comenzar, examinemos cómo los cambios en las tasas de interés han impactado los precios de las acciones estadounidenses a lo largo de la historia. Para ello, tracé el rendimiento real total de las acciones estadounidenses (durante los cinco años anteriores) frente al cambio absoluto en la tasa del Tesoro a 10 años (durante los cinco años anteriores) desde 1914 (cuando se estableció por primera vez la Reserva Federal):

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Como puede ver, parece haber una relación inversa entre el cambio en las tasas del Tesoro y el rendimiento de las acciones (al menos en los extremos). Cuando las tasas bajan mucho, las acciones tienden a subir y viceversa. Esto es exactamente como Marks sugirió.

Sin embargo, si profundiza un poco más en los datos, se dará cuenta de que la mayor parte de esta relación se deriva de un solo período: la década de 1980. A continuación, tracé la misma trama que la anterior, pero resalté la década de 1980 en rojo:

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Si elimináramos esta década del gráfico, veríamos que la relación entre el cambio en las tasas de interés y el rendimiento de las acciones es mucho más débil después:

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Esto sugiere que la mayor parte del impacto que tuvo la disminución de las tasas de interés en los precios de las acciones ocurrió durante este período atípico. Una vez que lo elimina, la conexión entre las tasas y el rendimiento de las acciones no es tan sencilla.

Llegaríamos a una conclusión similar si comparáramos los rendimientos reales de las acciones estadounidenses con el cambio en la tasa del Tesoro a 10 años por década a partir de la década de 1920 también.

Aunque hay muchas décadas en las que las tasas bajaron y las acciones subieron, no siempre es así. Por ejemplo, en la década de 2000, la tasa del Tesoro a 10 años disminuyó un 3%, pero las acciones estadounidenses cayeron un 3% anualizado al final de la década. Además, desde enero de 1940 hasta diciembre de 1969, la tasa del Tesoro a 10 años aumentó del 2,2 % al 7,7 %, pero las acciones estadounidenses crecieron un 8,2 % anualizado (en términos reales) durante el mismo período. El cambio en las tasas de interés no siempre es la historia completa.

Si no son las tasas de interés, ¿entonces qué?

Si las tasas de interés decrecientes no tienen un impacto confiable en los precios de las acciones, entonces, ¿qué más está impulsando los rendimientos? Una palabra: ganancias.

Para demostrar esto, veamos el cambio porcentual en el precio real y las ganancias reales del S&P 500 desde mayo de 1997 hasta septiembre de 2022 (los últimos datos disponibles):

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Como puede ver, los cambios totales en los precios reales y las ganancias reales del S&P 500 son básicamente idénticos durante este período de tiempo. Esto es cierto a pesar de que la tasa del Tesoro a 10 años disminuyó del 6,7 % en mayo de 1997 al 3,5 % en septiembre de 2022. Esto sugiere que el aumento de los precios de las acciones durante este período puede atribuirse casi por completo al crecimiento de las ganancias y no necesariamente  a la caída de los tipos de interés.

Fuente: Nick Maggiulli de Ritholtz WM.

Lacartadelabolsa.


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