Los resultados 3T22 se han situado por encima de nuestras estimaciones y las de consenso, destacando el crecimiento del margen de intereses, +13% vs R4e y +9% vs consenso. Una fortaleza que más que compensa unas comisiones netas algo más débiles de lo previsto, -4% vs R4e y -1% vs consenso, unas dotaciones a provisiones que a pesar de aumentar +20% 3T22/2T22 se han situado por debajo de lo previsto.

En el trimestre la contribución de la TLTRO ha ascendido a 20 mln de eur (vs 13 mln de eur en trimestres anteriores), lo que supone tan sólo un 0,5% del margen de intereses generado en 3T22. Si no tuviésemos en cuenta dicha aportación, el margen de intereses se situaría en 378 mln de eur, +6% y +3% por encima de nuestras estimaciones y las de consenso respectivamente. Un avance que viene explicado por el proceso de repreciación de la cartera de crédito, mayor contribución de la cartera de renta fija y el crecimiento de los volúmenes. 

De los resultados destacamos: 1) Buen comportamiento de los volúmenes con una inversión crediticia creciendo >+10% i.a. en 9M22, 2) mejora del margen de clientes en el trimestre, +15 pbs hasta 2,05%, con recuperación de la rentabilidad de +21 pbs vs +7 pbs del coste de los depósitos minoristas. Esto se traslada al MI/ATM que alcanza niveles de 1,52% (+21 pbs vs 2T22), esto lleva a un margen de intereses a crecer +12% en 9M22, 3) Crecimiento del +6% i.a. en 3T22 de los gastos de explotación (vs +6% R4e y +5% consenso), 4) El coste de riesgo cierra 9M22 en el 32 pbs (vs 30 pbs en 1S22 y guía de 35 pbs para 2022 y la tasa de morosidad se sitúa en 2,1% (vs 2,1% en 1S22) y 5) CET 1 “fully loaded” del 11,9% (vs 11,85% 1S22 y objetivo de medio plazo del 11,5%) que supone una generación de capital de +5 pbs en el trimestre recogiendo un consumo de -5 pbs por las menores plusvalías de la cartera de renta fija y -15 pbs por la caída en la cotización de LDA que se ha dado en el trimestre. 

En la conferencia de resultados la entidad ha mejorado la guía de margen de intereses para 2022. Ahora espera un crecimiento de doble dígito (vs +12% i.a. 9M22) vs dígito medio-alto guía anterior. En el caso de las comisiones netas, esperan que crezcan a un dígito bajomedio en el conjunto del año (vs guía anterior de dígito medio). Y el coste de riesgo previsto para 2022 lo mantienen en 35 pbs (vs 32 pbs en 9M22), lo que confirma un mayor esfuerzo en provisiones en 2S22 vs 1S22 tal y como apuntaba la guía.   

SOBREPONDERAR. P.O 6,87 eur/acc.