image

¿Están las bolsas ya baratas? Unos gráficos que nos contestan a esta pregunta

por Carlos Montero Hace 2 mess
Valoración: image0.00
Tu Valoración:
* * * * *

La renta variable de Estados Unidos ha caído un 22,8% en lo que va del año, según lo medido por el índice de mercado de EE.UU. de Morningstar. Sus problemas podrían continuar. Tres veces durante los últimos 25 años, las acciones estadounidenses han perdido más del 30%, primero entre 2000 y 2002, luego en 2008 y finalmente (aunque fugazmente) en la primavera de 2020. Sin embargo, la caída plantea la pregunta: ¿Han caído las acciones lo suficiente? ¿se han convertido en gangas?

Responder a esa pregunta, por supuesto, es una tarea peligrosa. Predecir los rendimientos del mercado de valores es mucho más fácil después del hecho que antes. El problema es que los indicadores relevantes cambian. Reaparece una señal que presagiaba la recesión anterior, y luego el mercado de valores sube, dejando a aquellos que recaudaron efectivo lamentando su error. Un mercado bajista rara vez se parece al siguiente. Sin embargo, podemos abordar el tema de manera muy general.

Hablando en términos generales, ¿las acciones estadounidenses parecen baratas, caras o ninguna de las dos cosas?

El mejor punto de partida para evaluar las valoraciones de las acciones, creo, es la relación Shiller CAPE: calcula la relación precio/beneficio del mercado, pero utilizando un promedio de las ganancias corporativas de los últimos 10 años (ajustadas por inflación) en lugar de los resultados de 12 meses como es habitual. Al hacerlo, se reducen los efectos cíclicos, de modo que las relaciones P/E no sean inevitablemente altas durante las recesiones económicas y bajas en los picos. Algunos investigadores prefieren usar relaciones precio/valor contable para juzgar el atractivo de las acciones, pero ese enfoque es intrínsecamente erróneo, porque los sectores con empresas que poseen relaciones P/B relativamente altas, como tecnología, comunicaciones y atención médica, han aumentado sustancialmente su participación en el mercado).

El profesor Robert Shiller, el inventor de la relación CAPE, proporciona la estadística de 150 años de datos del mercado de valores de EE.UU. El índice CAPE de Schiller para acciones estadounidenses, calculado mensualmente desde 1871.

En los tiempos modernos, a grandes rasgos, la ratio ha tenido dos vidas. Antes de 1990, la relación CAPE superó los 25 puntos solo brevemente, durante la década de 1920. Sin embargo, durante las últimas tres décadas, la proporción ha pasado la mayor parte del tiempo por encima de esa marca. Mi opinión es que hasta 1990 (más o menos), las acciones estadounidenses se consideraban más arriesgadas de lo que se perciben ahora y, por lo tanto, tenían múltiplos de precios más bajos. Por lo tanto, los índices CAPE de antes de ese momento no son útiles para evaluar las condiciones actuales.

Pero potencialmente podemos aprender de la historia más reciente. El siguiente gráfico descarta los primeros 121 años de los resultados de la relación CAPE, conservando en su lugar solo el período final de 30 años. Esto proporciona un telón de fondo razonable para revisar el nivel de los precios actuales de las acciones, después de que las acciones hayan absorbido su paliza del año hasta la fecha.

El gráfico muestra que los precios de las acciones son moderadamente elevados. Fueron más altos antes y después de la cresta del mercado de valores a principios de 2000, ligeramente más bajos a mediados de la década de 2000 y aproximadamente en el nivel actual desde la administración Trump. El índice CAPE de hoy ciertamente no califica como una señal de compra, pero tampoco es una venta directa.

Teniendo en cuenta las tasas de interés

Sin embargo, este indicador está incompleto porque ignora las tasas de interés. Como ha confirmado dolorosamente el mercado de este año, los precios de las acciones responden no solo a los informes de ganancias, que han sido respetables, si no fascinantes, sino también a la competencia de los bonos. En igualdad de condiciones, las acciones valen más cuando los bonos del Tesoro de EE.UU. rinden un 2% que cuando rinden un 5%. En el primer caso, una empresa de crecimiento lento que cotiza a 25 veces las ganancias tiene un precio aceptable. En el segundo, no lo es.

Por lo tanto, para mejorar la perspectiva, agregué los rendimientos predominantes en los bonos del Tesoro a 10 años. El siguiente diagrama de dispersión muestra el índice CAPE de Shiller del mercado de valores y el rendimiento del Tesoro a 10 años del mercado de bonos durante seis períodos, tres de los cuales representaron máximos del mercado de valores y tres de los cuales resultaron ser mínimos del mercado. (Consulte el final de esta columna para conocer las fechas y los valores específicos).

El sombreado representa los costos relativos de las acciones. El fondo rojo muestra el área de peligro, donde tanto los índices CAPE como los rendimientos del Tesoro a 10 años son altos; el verde la zona de seguridad; y el territorio neutral azul. Dos de los tres mínimos del mercado se produjeron cuando los precios se encontraban dentro de la zona de seguridad, mientras que uno de los tres máximos se situó en la zona de peligro. Los tres puntos restantes aterrizan cerca del medio.

En otras palabras, la combinación de los índices CAPE y los rendimientos del Tesoro son guías útiles pero imperfectas. No inducen a error: en ningún momento (ya sea con el puñado de meses que tracé o los muchos que no tracé) un punto indica claramente que las acciones son costosas o baratas y, sin embargo, el mercado se dirige posteriormente en la dirección opuesta. Sin embargo, muchos resultados son indeterminados. Cuando los precios de las acciones ocupan terreno neutral, el resultado puede ir en cualquier dirección.

Mi conclusión: los precios de las acciones de hoy no son lo suficientemente baratos como para evitar más pérdidas, en caso de que las noticias económicas empeoren. Si la Reserva Federal sigue aumentando las tasas de interés a principios del próximo año, y/o las ganancias corporativas se dirigen firmemente hacia abajo, entonces las acciones recibirán un nuevo golpe. Sin embargo, si la economía evita esos problemas, entonces las acciones se recuperarán.

Lacartadelabolsa


Compartir en Facebook Compartir en Tweeter Compartir en Meneame Compartir en Google+