Los resultados de 2T22 han superado nuestras estimaciones y las de consenso. Se confirma la recuperación del margen de intereses (habiendo visto el suelo en 1T22) con un crecimiento del +3,6% i.t., y que se sitúa un +3% vs R4e (+2% vs consenso). Las comisiones netas crecen +6% i.t y +5% i.a (-2% vs R4e y +4% vs consenso). Mejor lectura de los gastos de explotación recurrentes y de las provisiones, ambas líneas inferiores a las previsiones. De este modo, el beneficio neto en el trimestre se eleva a 866 mln de eur, +40% y +41% vs R4e y consenso respectivamente.

Destacamos de los resultados: 1) El margen de intereses cae -2% i.a. en 2T22 moderando la caída vista en 1T22 del -5% i.a.(vs -5% R4e y -4% consenso) apoyado por una mejora del diferencial de la clientela en +3 pbs hasta 1,66%, el incremento del volumen medio y mayor aportación de la cartera de renta fija, 2) Se consolida la generación de ingresos por seguros (+36% i.a. y +4% trimestral) que alcanza en el trimestre los 209 mln de eur (+5% vs R4e y +3% vs consenso), 3) Gastos de explotación extraordinarios de 16 mln de eur en el trimestre (vs -8  mln de eur en 1T22) y gastos de explotación recurrentes acelerando la caída (-7% i.a) una vez se ha recogido en mayor medida los ahorros del plan de eficiencia, 4) Tasa de morosidad en el 3,2% (vs 3,5% en 1T22) y coste de riesgo en 23 pbs (vs 23 pbs en 1T22), y 5) CET 1 “fully loaded” sin periodo transitorio IFRS 9 se sitúa en el 12,4% (vs 13,18% en 1T22, y objetivo interno entre el 11%-12%), una caída que se explica por el impacto del programa de recompra de acciones que ha supuesto -83 pbs en el trimestre.

Adicionalmente, la entidad ha comunicado la venta de su edificio de Paseo de la Castellana,51 por importe de 238 mln de eur. Esta operación supondrá un impacto positivo en la cuenta de resultados de 98 mln de eur brutos (69 mln de eur netos, 2,6% del beneficio neto 2022 R4e) y de +4 pbs en capital.

Esperamos reacción positiva del valor recogiendo la recuperación trimestral del margen de intereses, y unos ingresos core que crecen +5% trimestral y +2% i.a. en 2T22, confirmando una senda de recuperación que debería seguir en la segunda parte del año. Buena lectura de las métricas de riesgo, con un coste de riesgo contenido por debajo de la referencia de 30 pbs para próximos trimestres. La conferencia será a las 11:30h. SOBREPONDERAR. P.O 4,29 eur/acc.