Repsol publica resultados el miércoles 24 de julio antes de apertura y celebrará conferencia a las 12:30h. Sobreponderar. P.O. 19,18 eur/acc.

Principales cifras:

► Los resultados 2T19 estarán negativamente afectados por la fuerte caída en los márgenes de refino, aunque parcialmente compensada por el buen comportamiento del resto del Downstream (Química, Perú, efecto tipo de cambio).

► Upstream recogerá un menor precio del Brent (68,9 USD/b, -7% interanual) y una menor producción (-3% interanual hasta 697.000 b/d) afectada por paradas en Trinidad&Tobago y Perú, pero con Libia a plena capacidad. No esperamos que afecte a su objetivo de producción de 720.000 b/d para 2019 (+1% i.a., asume mayor aportación de Marcellus y entradas de producción en T&T, Buckskin y Akacias, así como 50.000 b/d en Venezuela y 35.000 b/d en Libia). En positivo, apreciación del dólar vs euro del 6% i.a., hasta 1,12 USD/eur.

► Downstream se verá impactado por unos muy débiles márgenes de refino en 2T19, 3,5 USD/b vs 5,3 USD/b en 1T19 y 7,2 en 2T18 (-34% i.t. y -51% i.a.), afectados por los bajos spreads entre crudo pesado y ligero (impiden beneficiarse de la elevada conversión), destilados medios vs Brent y nafta vs Brent. Esperamos progresiva recuperación de márgenes de refino a medida que se acerque el final de año, recogiendo el impacto de la normativa IMO 2020, siendo Repsol la petrolera europea mejor posicionada para esta nueva regulación, si bien el ritmo de recuperación de márgenes será determinante para alcanzar nuestra estimación para el conjunto de 2019 de 7 USD/b (vs 7,6 USD/b guía). La debilidad del refino en 2T19 se verá parcialmente compensada por la mejor evolución de la Química (sin paradas de mantenimiento vs 2T18 y con mejora en precios de la nafta), Perú y efecto positivo del tipo de cambio. 

► En la conferencia de resultados (12:30h), el principal foco de atención estará en el refino y las expectativas de cumplimiento de la guía anual de margen de refino o posible compensación con mejor evolución de otros negocios (Química, Upstream...) que permita cumplir con los objetivos anuales (EBITDA ajustado R4e 7.875 mln eur vs guía 8.000 mln eur).