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BBVA 1T19: positiva evolución en Turquía y México vs dudas en España y Estados Unidos.

por Nuria Álvarez Hace 4 años
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Los resultados de 1T19 han mostrado un margen de intereses y comisiones netas un 1% y 3% por debajo de nuestras estimaciones. Mayores ROF generados explican un margen bruto en línea y menores gastos de explotación un margen neto un +2% por encima. Asimismo, unas provisiones inferiores a las estimadas llevan al beneficio neto a superar en un 4% nuestras previsiones. En comparativa con el consenso, el margen de intereses y margen bruto ha superado en un 1% mientras que el margen neto y el beneficio neto lo ha hecho en un 45 y 2% respectivamente. Por áreas geográficas, superan nuestras estimaciones y las de consenso de beneficio neto en México, Turquía y América del Sur. Y se sitúan por debajo en el caso de España y Estados Unidos. En cuanto al capital, el ratio CET 1 “fully loaded” se ha situado en el 11,35% +4 pbs por encima de lo esperado por el consenso.

En la conferencia de resultados destacamos: 1) En España, estiman un margen de intereses en 2019 entre un 1% - 2% a la baja (vs guía anterior plano), con las comisiones netas al alza a un dígito bajo, los gastos de explotación cayendo a un dígito bajo y mejora de la guía del coste de riesgo en torno a los 20 pbs para 2019 (vs 19 pbs en 1T19) vs 25 pbs guía anterior, 2) en Turquía, buena lectura del coste de riesgo que se ha situado en 182 pbs en 1T19 vs guía para 2019 <300 pbs que no descartan mejorar si se mantiene la evolución actual. En cuanto al crédito esperan un avance en torno al +5% i.a en moneda local, 3) en Estados Unidos, reiteran la guía de crecimiento a un dígito alto del margen de intereses (+8% i.a sin efecto divisa en 1T19) que compense un avance del coste de riesgo que ahora estiman en 80 – 90 pbs para el conjunto del año (vs 60 pbs guía anterior), 4) en México, estiman un coste del riesgo en torno a los 300 pbs (vs 293 pbs en 1T19) y que se mantenga la tendencia de crecimiento de volúmenes y margen de intereses en ambos a un dígito alto, y 5) reiteran la guía de CET 1 “ fully loaded” de situarlo entre el 11,5% - 12% en 2019 teniendo en cuenta los impactos de capital pendientes de recoger que en total estiman entre 30 – 40 pbs para el año.

Para próximos trimestres estaremos atentos a la mejora esperada en España y Estados Unidos, después de ver una evolución en Turquía mejor a lo previsto pero donde el entorno macro podría pesar a futuro. Esperamos reacción negativa de la cotización que lleva en el año una revalorización del +17%. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener. P.O 6,49

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Destacamos de los resultados:

► Márgenes: El margen de intereses avanza +7% i.a en euros constantes, mientras que el margen bruto lo hace al +4% apoyado por ROF (+8% i.a.) y el margen neto al +7%. El beneficio neto desciende un 8% i.a. afectado por mayores dotaciones a provisión en Estados Unidos para clientes específicos de la cartera comercial y a mayores pases a fallidos en la cartera de consumo, y en Turquía, por deterioro de carteras de clientes mayoristas, además de estar ambas zonas geográficas afectadas por la actualización de los escenarios macroeconómicos correspondientes. En términos de rendimiento, el MI/ATM se sitúa en el 2,65% (vs 2,75% en 4T18).

► Solvencia y Liquidez: CET 1 “fully loaded” se sitúa en el 11,35% vs 11,34% en dic-18. Un trimestre que recoge el impacto completo de IFRS 16 que ha supuesto un consumo de 11 pbs en línea con lo adelantado por la entidad. La evolución del capital también recoge el consumo de 15 pbs de dividendos y pago de cupones de AT1 y de -6 pbs adicionales de otros (evolución de los APR e impactos de mercado). Todo ello se compensa con +33 pbs de generación de capital orgánica por beneficio.

► Calidad crediticia: la tasa de morosidad se mantiene en el 3,94% donde destaca el aumento en Turquía de 50 pbs y en Estados Unidos de +15 pbs. El mejor comportamiento lo registra España donde la morosidad cae algo más de 15 pbs en el trimestre situándose el ratio por debajo del 5%. El coste de riesgo se sitúa en el 1,06% (vs +1,01% 4T18) como consecuencia del aumento que se da en Estados Unidos (1,06% desde 0,39% en 4T18), América del sur (1,94% desde 1,44% en 4T18) y resto de Eurasia (24 pbs vs -11 pbs en dic-18). La mayor reducción del coste de riesgo se da en Turquía con una caída de 62 pbs. 

► España (margen de intereses -5% i.a. 1T19, margen bruto -6% i.a., margen neto -8% i.a., beneficio neto -15% i.a.): la evolución del margen de intereses se ve afectada por la implantación de IFRS 16, la menor contribución de la cartera Alco (tras vencer en 4T18 6.000 mln de euros) y el coste del exceso de liquidez depositado en el BCE (unos 15.000 mln de euros en 1T19 vs 27.000 mln de euros en dic-18). La caída del margen bruto también recoge los menores ROF (-35% i.a. en 1T19). Estos efectos compensan el crecimiento de la actividad comercial +2% i.a. de los créditos no dudosos (con hipotecas aún en proceso de despalancamiento). Las palancas de la cuenta de resultado en España son la reducción de los gastos de explotación (-4% i.a.) y menor coste de riesgo (-38% i.a. de las provisiones).

► Estados Unidos (en euros constantes, margen de intereses +8% i.a. 1T19, margen bruto +6% i.a., margen neto +16% i.a., beneficio neto -40% i.a.): ligera mejora del MI/ATM de +3 pbs 1T19/4T18 en 2,83% (desde 2,81%, en euros constantes). Buena evolución del crédito no dudoso +7% i.a. y crecimiento de los gastos de explotación (+0,5% i.a.) por debajo de la inflación. Destacan las provisiones extraordinarias (130 mln de euros un 39% del margen neto antes de provisiones) asociadas al deterioro de activos financieros por entorno macroeconómicos, a clientes específicos y al pase de fallidos en consumo, lo que explica la caída del beneficio neto. Coste de riesgo del 1,06% (vs 0,39% en 4T18) no extrapolable al resto de trimestre pero que condiciona la guía del conjunto del año: 80 – 90 pbs (vs 60 pbs anterior).

► México (en euros constantes, margen de intereses +8% i.a. 1T19, margen bruto +5% i.a., margen neto +6% i.a., beneficio neto +5% i.a.): el margen de intereses se ve apoyado por el crecimiento en volúmenes con el crédito no dudoso creciendo a tasas superiores al +10% i.a. en 1T19 apoyado en los segmentos de empresas, consumo e hipotecas. En negativo destaca la evolución de los gastos de explotación (+5% i.a. en 1T19) por el incremento de la aportación a la Fundación BBVA Bancomer. Estabilidad en el MI/ATM en niveles de 5,74% (vs 5,79% en 4T18 sin efecto divisa). Buena evolución del coste de riesgo por debajo de la guía de 300 pbs que no descartan podría mantenerse para el resto del año.

► Turquía (en euros constantes, margen de intereses +20% i.a. 1T19, margen bruto +16% i.a., margen neto +16% i.a., beneficio neto -8% i.a.): menor contribución de los ingresos de los bonos ligados a la inflación que se traduce en un MI/ATM del 4,39% (vs 5,61% en dic-18). Buena evolución del crédito no dudoso que crece al +8% i.a. en línea con una guía para el conjunto del año de crecimiento esperado a un dígito medio. No descartan que puedan finalizar el año con un coste de riesgo mejor a la guía de <300 pbs (182 pbs en 1T19).


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