Tras el nuevo cambio de CEO del grupo, y el cambio del director financiero, tratando de nuevo de buscar un punto de partida que ponga fin a la mala etapa vivida en los últimos años, se lleva a cabo el registro de pérdidas de todos los proyectos con previsión de resultado negativo de manera anticipada, esperando que estos proyectos no afecten negativamente desde septiembre de 2018 al margen del grupo. Además se espera que las medidas implementadas para la reducción de costes de estructura empiecen a tener efecto desde el 1 de enero de 2019. No se descartan salidas de caja adicionales en 2019 por la finalización de Legacy projects.

Los resultados 9M18 arrojan un descenso del -14% vs 9M17 (reajustados) en los ingresos del grupo como consecuencia de la menor actividad en Construcción e Industrial, y la menor aportación de Desarrollos tras la venta de Mayakobá.

A nivel EBITDA se registran pérdidas de -468 mln eur a consecuencia de las pérdidas anticipadas anteriormente comentadas, retrasos sufridos en Construcción así como los menores márgenes, el negativo comportamiento de los EPCs en el área Industrial, incremento de costes a nivel corporativo (no se ven los efectos de los planes de eficiencia), una demanda en el proyecto Central Hidroeléctrica de Xacbal Delta y los costes registrados por el despido colectivo puesto en marcha.

A nivel de beneficio neto las pérdidas se incrementan hasta los -1.336 mln eur (-526,2 mln eur a nivel recurrente) como consecuencia del impacto negativo a nivel contable de la venta del negocio de Concesiones por -550 mln eur, por los sobrecostes en el proyecto del hospital canadiense CHUM cuyo importe alcanza los -77 mln eur, así como por las pérdidas relacionadas con la venta de Mayakobá.

Aunque se mantienen las perspectivas a 2020: Ventas entre 2.500 y 3.000 mln eur, con un margen EBITDA del 5%. Para ello cuentan con una cartera de 5.151 mln eur (26,7 meses de ventas) con un margen bruto estimado del 6,5% (por debajo del objetivo del 8%), reiteramos la prudencia en el valor a la espera de que la compañía vaya demostrando trimestre a trimestre esta mejora prevista. Ante este registro extraordinario de pérdidas rebajamos nuestra valoración hasta 1,8 eur/acc, con la recomendación de mantener.

Primeras impresiones

Tras el nuevo cambio de CEO del grupo, y el cambio del director financiero, tratando de nuevo de buscar un punto de partida que ponga fin a la mala etapa vivida en los últimos años, se lleva a cabo el registro de pérdidas de todos los proyectos con previsión de resultado negativo de manera anticipada, esperando que estos proyectos no afecten negativamente desde septiembre de 2018 al margen del grupo (la compañía afirma que en su peor escenario el margen sería de 0% para algunos de estos proyectos). Por este concepto se han reconocido pérdidas por 286 mln eur, reconociendo adicionalmente 25 mln eur de provisiones por futuras incidencias en el Hospital CHUM por puesta en equivalencia. Se informa que la compañía además cuenta con reclamaciones/negociaciones a clientes por importe superior a 1.600 mln eur (cifras que no contemplamos en nuestra valoración).

En referencia al Plan de Reducción de Costes de Estructura, las medidas implementadas comenzarán a tener efecto a partir del 1 de enero de 2019, esperando reducir estos costes un 30% hasta 160 mln eur.

Mantienen las perspectivas a 2020: Ventas entre 2.500 y 3.000 mln eur, con un margen EBITDA del 5%. Para ello cuentan con una cartera de 5.151 mln eur (26,7 meses de ventas) con un margen bruto estimado del 6,5% (por debajo del objetivo del 8%). Mantenemos la prudencia a la espera de que la compañía vaya demostrando trimestre a trimestre esta mejora prevista.

Los resultados 9M18 arrojan un descenso del -14% vs 9M17 (reajustados) en los ingresos del grupo como consecuencia de la menor actividad en Construcción e Industrial, y la menor aportación de Desarrollos tras la venta de Mayakobá. A nivel EBITDA se registran pérdidas de -468 mln eur a consecuencia de las pérdidas anticipadas anteriormente comentadas, retrasos sufridos en Construcción así como los menores márgenes, el negativo comportamiento de los EPCs en el área Industrial, incremento de costes a nivel corporativo (no se ven los efectos de los planes de eficiencia), una demanda en el proyecto Central Hidroeléctrica de Xacbal Delta y los costes registrados por el despido colectivo puesto en marcha. A nivel de beneficio neto las pérdidas se incrementan hasta los -1.336 mln eur (-526,2 mln eur a nivel recurrente) como consecuencia del impacto negativo a nivel contable de la venta del negocio de Concesiones por -550 mln eur, por más sobrecostes en el proyecto del hospital canadiense CHUM cuyo importe alcanza los -77 mln eur, así como por las pérdidas relacionadas con la venta de Mayakobá.

Buena evolución de la caja generada gracias a la venta del negocio de Concesiones que ha permitido la amortización de la deuda bancaria por 701 mln eur, la recompra de bonos por 228 mln eur, y el reparto del dividendo extraordinario de 100 mln eur en junio, situando con ello la posición neta de caja en 345 mln eur. Cifra por debajo de la presentada en 1S a raíz del consumo de circulante y la propia evolución de la actividad, esperando en 4T cierta recuperación de circulante que podría llevar a una mejora frente a los niveles actuales.