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Viscofán 2017: sólido crecimiento orgánico, pero Bº neto incumple guía 2017 por efecto divisa

por Natalia Aguirre Hace 3 años
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Resultados 2017 en línea con nuestras estimaciones y con la guía a nivel operativo (ligeramente mejor en ingresos y peor en márgenes) y algo por debajo a nivel neto. Crecimiento orgánico volúmenes 4T17 +4% vs +3%e, continuando con las tendencias vistas hasta septiembre de crecimiento en todas las familias de envolturas. Latam sigue creciendo a doble dígito, Europa&Asia a dígito medio simple y Norteamérica mantiene ligeras caídas ante la fuerte competencia. Sin embargo, el crecimiento orgánico es totalmente compensado por el efecto divisa negativo que resta -4,3 pp a ventas (vs -3pp 3T17, neutro en 4T16), debido a depreciación USD (9%), Real brasileño (8%) o Yuan (6%). En cogeneración, ingresos 11,6 mln eur, en línea con trimestres anteriores. Ventas 4T17 +2% vs -2% R4e y 2017 +6,5% (vs +5% R4e), del cual +3,4% orgánico, hasta 778 mln eur cumpliendo con la guía 760-785 mln eur.

Márgenes 2017, 27,1% (vs 27,6% R4e y 27,9% 2016), afectados por debilidad del dólar (- 1,8 pp) y puesta en marcha de la planta de Cáseda (coste 2 mln eur). EBITDA 2017 +3,5% hasta 211 vs 212 mln eur R4e, en parte baja de guía 210-218 mln eur. En beneficio neto, impacto positivo de la reforma fiscal americana (tasa impositiva 16% vs 17%e en 2017 y 19,5% en 2016) pero diferencias de cambio negativas (-9 mln eur), con lo que Bº neto 122 mln eur vs 124 mln eur R4e, -2% vs 2016, y por debajo de la guía 2017 de 125-129 mln eur.

Se mantiene fortaleza de balance (0,2x DN/EBITDA 2017), a pesar de cierto incremento de deuda hasta 41 mln eur a dic-17 (vs 9 mln a dic-16) por aceleración de inversiones (capex 2017 de 107 mln eur vs guía 85 mln eur) así como por el incremento de la retribución al accionista. Propone dividendo complementario 0,92 eur/acc (pago 7 de junio) que sumado a 0,62 eur pagados a cuenta y 0,01 eur de prima de asistencia a JGA elevan el DPA 2017 a 1,55 eur/acc, +7% i.a. y RPD ordinaria implícita 3%. A lo que se sumará dividendo extraordinario 0,13 eur/acc (22 de marzo) repartiendo la plusvalía en 2018 por sentencia contra Mivisa.

Hoy celebrará presentación (9:30h), con atención al detalle de guía 2018 (ingresos +4%/+6% hasta 809-825 mln eur, EBITDA +2%/+5% hasta 215-222 mln eur, margen 26,8% vs 27,1% en 2017, y Beneficio Neto +2%/5% hasta 124-128 mln eur, capex 75 mln eur -30% i.a.), volúmenes +3,5%e (apoyado en mayor población, mayor producción de carne y búsqueda de mayor productividad) pero en contexto de mayor presión sobre costes de los inputs de producción y mayor debilidad de divisas (asumen 1,25 USD/€). P.O. en revisión. Mantener.

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