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DIA 4T17: LFL positivo en Iberia a costa de mayor sacrificio en márgenes.

por Natalia Aguirre Hace 3 años
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Resultados 4T17 en línea con R4e y consenso en ingresos pero por debajo en EBITDA (-4% vs R4e y -6% vs consenso), Bº neto supera previsiones por menores no recurrentes. El LFL en Iberia pasa de nuevo a terreno positivo (+1,1% ex – calendario, en línea con lo previsto) pero a costa de un esfuerzo en márgenes para hacer frente a la competencia superior a lo estimado: - 400 pb en 4T7 hasta 6,2%, peor que R4e -350 pb y 6,7%e (vs -150 inicialmente guiado por DIA emitió el PW en 3T17, aunque posteriormente guio al mercado a la baja hacia -350 pb).

Buen comportamiento de Emergentes: LFL +7,3% vs +7%e por mejora de deflación en Brasil, positiva evolución de volúmenes y ganancias de cuota de mercado en Brasil y Argentina, aunque en negativo la divisa (-14 pp al crecimiento de ventas). En positivo, continúa la mejora de márgenes (+63pb vs 36pb estimados) a pesar de la expansión.

Deuda neta +1% i.a. hasta 891 mln eur, DN/EBITDA se mantiene en niveles razonables, 1,6x en 2017 vs 1,4x en 2016. Propone DPA con cargo a 2017 de 0,18 eur/acc, RPD 4,6%.

Guía 2018 (asumiendo tipo de cambio estable): en Iberia, LFL positivo y crecimiento del EBITDA; en Emergentes, aceleración de expansión de tiendas en Brasil y Argentina. Mejora continuada de la eficiencia de costes, crecimiento de doble dígito en CF operativo. Capex 3,5%-4% sobre ventas netas, con creciente peso de emergentes.

Resultados negativos pero en gran parte descontados por la cotización. Conferencia de resultados a las 9:30h, con la atención centrada en un mayor detalle de la guía 2018 y especialmente en márgenes Iberia para comprobar si podemos esperar una estabilización de los mismos, lo que a su vez dependerá de que la competencia (Mercadona) no continúe con sus rebajas de precios. Atención también a los recientes movimientos accionariales (Letterone 25% capital) y posibilidad de que entre en el consejo (podría solicitar 2 puestos sobre 10). Recordamos que DIA mantiene un elevado porcentaje de cortos (16,7%) a pesar de haberlo reducido de forma sustancial (máximos 25% en jul-17) a raíz de la entrada de Letterone. Recomendación y precio objetivo en revisión a la baja (anterior 5,25 eur/acc, Sobreponderar).

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Destacamos:

► Ventas 4T17 -4,2% (vs -3,9% R4e) y EBITDA -30% (vs -27% R4e). Margen EBITDA a nivel grupo –2,4 pp (vs -2,10 pp R4e) debido a la fuerte presión en Iberia por una campaña más agresiva de precios de la inicialmente estimada, mientras en Emergentes continúan las mejoras a pesar de que continúa la expansión.

► Iberia, se confirman nuestras estimaciones con un LFL de nuevo en terreno positivo ex calendario (4T17 -0,1% vs -1,3% en 3T17, +1,1 ex–calendario vs -1,5% en 3T17), afectado por un entorno de fuerte competencia (Mercadona) que se ha traducido en una mayor presión en márgenes de la esperada hace tres meses (EBITDA –42% vs -36%e, cediendo el margen -4 pp i.a.). Contribución negativa del espacio (-3%) por cierre permanentes y temporales (remodelación de tiendas).

► Emergentes: LFL se recupera hasta +7,3% vs +7%e (+8,3% ex – calendario y -1% efecto calendario) y +6,1% en 3T17, gracias a cierta mejora de la deflación en Brasil (-2% en surtido de productos vs máximo -5% en verano) y con positiva evolución de volúmenes. En negativo, fuerte drenaje de las divisas, con la depreciación del peso argentino (24%) y del real brasileño (8%) restando cerca de 14 pp al crecimiento de las ventas. En positivo, continúa la mejora de márgenes hasta 6,7% vs 6,4%e (+63 pb vs +36 pb esperados) a pesar de la expansión.

► La deuda neta +1% i.a. hasta 891 mln eur (-3% vs R4e), con lo que DN/EBITDA se mantiene en niveles razonables, 1,6x en 2017 en línea con lo estimado y vs 1,4x en 2016.


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