Los resultados de 2017 se han situado un 1% por debajo de R4e en margen de intereses, compensado con mayores comisiones netas que han llevado al margen bruto a situarse en línea con lo que esperábamos. Gastos de explotación un 1% por encima de nuestras estimaciones y margen neto -2% vs R4e. El beneficio neto se sitúa en línea. En comparativa con el consenso las cifras están en línea prácticamente a lo largo de toda la cuenta de resultados excepto en margen neto que superan en un 6%. El buen comportamiento de las Comisiones netas en 4T17 vs 3T17 compensa el descenso del margen de intereses que en el conjunto del año disminuye -1% i.a vs crecimiento superior al +1% de guía. Eliminando el efecto tipo de cambio el margen de intereses crece +1% i.a. Cumplen con el objetivo de beneficio neto para 2017. El incremento de los gastos de explotación extraordinarios asociados a la inversión en IT de TSB llevan a un deterioro del ratio de eficiencia que se sitúa en el 55,9% (47,8% ex – TSB). El ratio de capital CET 1 “fully loaded” mejora +10pb vs 3T17 hasta 12,8%. En positivo destaca el CET 1 “fully loaded” pro forma del 12% incluyendo el impacto de IFRS 9. Adicionalmente, la compañía ha comunicado el pago de un dividendo en efectivo, con cargo a 2017, de 0,05 eur/acc (2,6% de rentabilidad implícita) que eleva el dividendo total a 0,07 eur/acc lo que supone un RPD del 3,7%. Tras el gran comportamiento de la cotización y con unas cifras sin sorpresas esperamos una reacción negativa de la cotización. En la conferencia que será a las 9:30 no contamos con novedades a la espera de la presentación de su nuevo Plan Estratégico 2018-2020 el próximo 23 de febrero. P.O En Revisión. Mantener.

Primeras impresiones

► Márgenes: se reduce el MI/ATM en 4T17/3T17, -3 pbs hasta 1,71% incluyendo TSB, y 1,58% en el caso de Sabadell también a la baja -4 pbs vs 3T17. A perímetro constante, excluyendo Sabadell United Bank y a tipo de cambio constante, el crecimiento del margen de intereses interanual ascendería al +2,9%. Las comisiones netas muestran un aumento del 6% vs 3T17 apoyado por el negocio de gestión de activos.

► Solvencia y Liquidez: el CET 1 “phase in” se sitúa en el 13,4% (vs 13,2% en 3T17) nuevamente recogiendo una reducción de activos ponderados por riesgo (-4,5% vs 3T17). En términos “fully loaded” mejora hasta 12,8% (vs 12,7% 3T17).

► Calidad crediticia: la tasa de morosidad se reduce hasta 6,57% (vs 6,9% en 3T17). Incluyendo el efecto de la incorporación de TSB la tasa de morosidad se sitúa en el 5,14% (vs 5,4% en 3T17). La cobertura de dudoso disminuye hasta el 48,1% y 48,3% en Sabadell y Sabadell ex –TSB (vs 51,4% en 3T17 respectivamente).

► Sabadell propondrá en la próxima JGA el pago de un dividendo en efectivo complementario con cargo a resultados 2017 de 0,05 eur/acc (RPD 2,6%). De este modo, el dividendo total incluyendo el abonado el diciembre de 2017 se eleva a 0,07 eur/acc lo que implica una RPD del 3,7%.