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Las cuatro grandes patas para conseguir una gran rentabilidad a largo plazo

por Carlos Moreno Hace 3 años
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“A corto plazo el mercado de acciones se comporta como una máquina de votar, pero a largo plazo actúa como una báscula” o “el Sr Mercado es un esquizofrénico en el corto plazo pero recupera su cordura en el largo plazo” son dos frases de Benjamin Graham que todos los inversores value que seguimos sus enseñanzas llevamos años comprobando que son así y tratando de exprimir fruto de su conocimiento. Se estima que aproximadamente en el plazo de un año una acción se correlaciona a sus fundamentales en un 20%, porcentaje que se ajusta a un 80% en el plazo de 5 años, el resto de factores vendrían determinados por la codicia y el miedo que determinarían la expansión o reducción de los múltiplos de un valor en base a las modas o a que un valor guste más o menos al Sr Mercado.

 

¿Qué nos da grandes rentabilidades en el largo plazo?

Tres factores son claves para conseguir grandes rentabilidad en el largo plazo y nos hacen que nuestras inversiones se conviertan en exitosas:

1- Que la empresa consiga un incremento sustancial de ventas en el largo plazo, las dos maneras de conseguir mejorar las ventas vienen determinadas por lo que llamamos el crecimiento orgánico y el crecimiento inorgánico.

  • El crecimiento orgánico la empresa lo consigue de manera interna, mediante un incremento en la demanda de sus productos por parte del mercado, si la compañía posee lo que se llama un foso o ventaja competitiva podrá tener un mayor poder de fijación de precios que le permitirá incrementar las ventas por encima de la media del mercado, sin embargo si la compañía está expuesta a un sector altamente competitivo  y además carece de ventaja competitiva estará muy expuesta a tener que reducir precios si quiere mantener sus ventas y poder competir, si hablamos de una compañía que pertenece a un sector con una competencia moderada y donde posee una pequeña ventaja estimar un crecimiento orgánico similar al crecimiento de la economía suele ser lo más normal.
  • El crecimiento inorgánico es aquel que se da gracias a adquisiciones de otras empresas, hay sectores que pueden estar muy atomizados y donde el mercado se encuentre tremendamente repartido entre las distintas empresas que lo componen y es en aquellos sectores donde existe una mayor posibilidad de crecer vía adquisiciones.

 

2- Que la empresa consiga un incremento sustancial en los márgenes a largo plazo, esa mejora en los márgenes viene dada por una reducción en los costes que se suele producir por una mayor productividad al ir mejorando los procesos productivos, otra manera de ir mejorando los márgenes es que tras realizar un proceso de concentración la compañía encuentre procesos de sinergias que le conduzcan a poder reducir los costes. La reducción de costes puede producirse por:

  • Un descenso en la materia prima con la que se elaboran los productos principales.
  • Una reducción de los procesos productivos para fabricar los productos.
  •  Que los costes laborales bajen fruto de un proceso de negociación o reducción de personal.
  •  Descenso de los gastos centrales y de administración.

 

3- La tercera vía para conseguir una alta rentabilidad es conseguir que la empresa comprada tenga una expansión de múltiplos, este aspecto viene a estar muy ligado con la filosofía value de intentar comprar empresas a unas buenas valoraciones, si el mercado se encuentra creciendo en sus ventas a una media del 4/5% anual y a una valoración media de Per 17, si podemos encontrar empresas que crezcan a largo plazo una media de un 8/10% anual a una valoración de Per 13 conseguiremos superar al mercado de una manera significativa en el largo plazo, no será lo mismo valorar a una empresa cíclica que cotiza a Per 10 que por ejemplo a una empresa de consumo minorista, o a una empresa que está altamente endeudada que a otra que posee caja neta, en estos casos habrá que atender a otros ratios para poder comparar de manera más homogénea. A la hora de determinar esta tercera pata de la rentabilidad para así determinar los distintos ratios de valoración que sean más apropiados,  es muy importante saber:

  • El momento del ciclo en el que nos encontramos.
  • El sector en el que nos estamos moviendo.
  • Las características individuales de cada empresa.

 

Si conseguimos juntar estas tres patas de la rentabilidad a una misma acción a largo plazo conseguiremos desentrañar la principal clave para encontrar una alta rentabilidad en las inversiones que nos lleve a encontrar lo que Peter Lynch llamó una multibagger, es decir, empresas que consigan multiplicar por 2 o 3 veces su rentabilidad en el largo plazo.

 

La cuarta pata que puede disparar la rentabilidad

De especial importancia a la hora de determinar el que estemos ante un negocio de una calidad excepcional es lo que Joel Greenblat (gestor sobresaliente donde los haya) ha tratado en el “pequeño libro que bate al mercado”, donde establece que encontrar empresas con una elevada tasa de rentabilidad con respecto al capital empleado era la clave para conseguir determinar como de rentable es un negocio, por lo que si además de los factores antes enunciados conseguimos encontrar empresas que poseen un alto ROCE  una rentabilidad extraordinaria en el largo plazo estará más cerca.

 

Resumiendo

Podemos establecer como claves para conseguir grandes rentabilidades en el largo plazo, crecimiento en las ventas (preferiblemente orgánico e inorgánico y en un sector preferiblemente fragmentado), mejora en los márgenes (gracias a sinergias de empresas adquiridas y donde podamos tener una ventaja competitiva o foso por vía o bien de costes o bien marca o por ser una empresa dominante en un nicho de mercado), si además encontramos empresas con estas características a una buena valoración y con un elevado ROCE   tendremos la clave para encontrar una inversión excepcional sin duda alguna, Warren Buffett determina que la clave de las altas rentabilidades en el largo plazo no está en reside en encontrar empresas regulares a precios de ganga sino en encontrar empresas excepcionales a buenas valoraciones que serán las que nos determinen una alta rentabilidad a largo plazo, si conseguimos encontrar las cuatro patas de la inversión quien sabe, quizá podamos estar viendo una futura multibagger stock.


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