El tipo de cambio (libra y zloty) provoca un descenso en las ventas mayor del que esperábamos (-3% vs 1T15) pese al buen comportamiento de la división de autopistas, gracias los buenos niveles de tráfico. El EBITDA, también por debajo de lo que esperábamos, desciende -7,6% por el contrato con el ayuntamiento de Birmingham y por el descenso del volumen de los contratos de la división de servicios en Reino Unido (tendencia que se prevé que continúe durante todo el año). Estos hechos nos llevan a pensar que pueda haber un cambio en la tendencia del sector de servicios (que tan buena evolución ha tenido hasta el momento) en Reino Unido, lo que provocaría cierta presión sobre las cifras de Ferrovial. En cambio observamos una positiva evolución del beneficio neto, que crece un +33%, un +9% por encima de nuestras estimaciones, gracias a las plusvalías generadas con las ventas de la Chicago Skyway y de las autopistas irlandesas. La compañía sigue en la búsqueda de oportunidades de inversión. Seguimos viendo una buena evolución de HAH y de la autopista 407 ETR, que junto con una mejora en el tráfico del resto de autopistas, dan una gran visibilidad a la compañía. Mantenemos nuestra visión positiva de la compañía, apoyada por la buena evolución esperada de las infraestructuras de transporte gestionadas y por los niveles actuales de cotización, aunque podríamos ver una reacción negativa de la cotización por el mal comportamiento de la división de Servicios.

Resumen ejecutivo

Los resultados 1T16 determinados por la positiva evolución de la división de autopistas gracias a los buenos niveles de tráfico registrados, y un impacto negativo de la libra y del zloty polaco. Observamos descensos del -3% (-0,8% vs R4e) en las ventas aunque sin tener en cuenta el tipo de cambio habrían crecido +0,4%. El EBITDA desciende un -7,5% (-2,8% vs R4e, en términos homogéneos descendería un -2,8%). Este descenso ha provocado un descenso en los márgenes de -0,5 p.p. hasta el 9,3%. El beneficio neto crece un +33% (+9% vs R4e) gracias a las plusvalías por la venta de la Chicago Skyway y de las autopistas irlandesas que compensan el deterioro en la autopista Autema y el impacto negativo por ajustes a valor razonable.

La posición neta de tesorería se eleva ligeramente, +2,3% hasta 4.647 mln eur impactado por 414 mln eur procedentes de autopistas en construcción, por unas inversiones de 91 mln eur y por el pago de impuestos e intereses, que no son compensados por las desinversiones por 319 mln eur (Chicago Skyway y autopistas irlandesas), por los dividendos recibidos 109 mln eur de los distintos activos, Sin los proyectos de infraestructuras la caja neta se sitúa en 1.512 mln eur (sin cambios vs dic-15).

Por divisiones:

• Autopistas (ingresos +4,4% i.a, EBITDA +7% i.a): las ventas crecieron un +19% en términos homogéneos gracias a la mayor contribución de la LBJ y por el crecimiento del tráfico. Hay que tener en cuenta que la Chicago Skyway y las autopistas irlandesas solamente aportan 2 meses a resultados. Se observa una mejora en el margen de la división hasta 63,9% (vs 62,6% 1T15).

• Servicios (ingresos -0,4% i.a, EBITDA -20,8% i.a): El descenso en las ventas se explica por el mal comportamiento de la libra frente al euro. Sin tener en cuenta el tipo de cambio las ventas habrían crecido +3,5%. El menor resultado en Reino Unido por el contrato con el ayuntamiento de Birmingham y un descenso en los volúmenes de los contratos (tendencia que se espera continúe todo el año) han provocado un descenso del EBITDA en términos homogéneos del -18,9%, apreciándose un descenso en los márgenes hasta 5,3% (vs 6,7% 1T15).

• Construcción (ingresos -8,7% i.a, EBITDA -9,2% i.a): la salida de proyectos finalizados (managed lanes) provoca un descenso en la división en términos comprables de -7%, pese al buen comportamiento de Budimex (+12% en términos comparables). La facturación internacional ha sido el 79% del total.