Nuevo Asset allocation

De cara a marzo, aumento de la liquidez en todos los perfiles, habiéndose recortado ligeramente la exposición a emergentes (renta fija y variable) y duración, y aumentado también de manera discreta el peso en renta variable desarrollada y en materias primas.

Revisando las encuestas…

EE UU sigue acumulando señales de estabilización: ligera mejora del ISM manufacturero, lo que abre la posibilidad de que nos encontremos ante un «punto de inflexión» en este frente, y pocos cambios en la encuesta no manufacturera. Desde Europa, saldo menos favorable: los PMIs manufactureros han seguido recortando, aunque los de servicios ofrecen lecturas mejores de lo esperado, que limitan así los temores a que el retroceso industrial contagiara también al frente de servicios. En Reino Unido, fuerte retroceso en ambos frentes: ¿contagio del peor tono europeo o temor ante el Brexit? Mientras, emergentes con decepción en China y Brasil, aunque impacto limitado en mercados, más movidos por la política (monetaria y real): semana de recorte de coeficiente  de caja en China y rumores de impeachment en Brasil.

Y el empleo

Es este punto es donde la economía desarrollada «luce» mejor. En EE UU, datos de empleo potentes en creación de nuevos puestos de trabajo (242k empleos nuevos vs. 195k est. y con positiva revisión de las cifras anteriores, que sumarían 30k empleos adicionales), mejora de la participación de la fuerza laboral y una tasa de paro estable en bajo (4,9%). Sólo empaña la publicación el componente de salarios, que rompe la racha de subidas y de horas medias trabajadas. Dato, que pese a los salarios, es positivo de cara a la próxima reunión de la FED (16 de marzo). En Europa, empleo que también mejora, lento pero sin pausa, incluso en países más rezagados como Francia.

BCE que se acerca a su próxima cita

Draghi preparaba el camino para el 10M: «la dinámica de precios sigue más débil de lo esperado», «los riesgos a la baja para las perspectivas europeas se han incrementado». Guía para lo que podemos esperar de la próxima cita con el BCE

• Recorte de las estimaciones, de crecimiento y precios. La evolución de las expectativas de precios y los datos así lo anticipan. IPC preliminar de febrero en la Zona Euro recortando y en niveles muy bajos tanto en tasa general (-0,2% YoY), como en subyacente (0,7% YoY)…
• Así, más medidas se dan por hecho ¿Tipos depo (más) negativos)? Sí (recorte de 10 p.b. en precio), pero con cautela: mercado no reacciona bien ante unas medidas «sin precedentes» (ver caso japonés) y que dañan la rentabilidad de los bancos. Se comenta la posibilidad de un «tiering» de los tipos negativos, es decir, la aplicación de tipos diferenciados en función de tramos, lo que limitaría el impacto negativo para los bancos. ¿Principal utilidad del recorte del tipo depo? El impacto más rápido en la divisa.
• ¿Más QE? También con ello se cuenta. Lo más fácil: más cantidad/más tiempo, dentro del espacio gubernamental. Escenario base: 10.000 mill. de euros/mes o 6 meses adicionales. No parece sencillo en este punto abrir el abanico de compras al mundo de corporativos ni al más remoto aún de renta variable. ¿Y cambios en los límites de compras (% por ISIN o según peso en el capital del BCE)? Controvertido, no descartable, probablemente ligados ambos, pero sólo se daría en un escenario de agresivo de compras amplias (+20.000 mill.), que podría no verse ahora.
• ¿Podría haber decepción en mercado? Sí, aunque menor que en diciembre. Atentos a los bajos niveles de TIR en los largos plazos «core» en Europa, pese a que de forma muy reciente las expectativas de precios han empezado a mejorar y que las rentabilidades de los bonos americanos también han ido al alza. La reacción positiva en los mercados también podría ser limitada: el QE no es una novedad, y la experiencia en EE UU de “segundas, terceras… oleadas” de QEs es que el impacto es cada vez menor. Palancas fiscales y reformas estructurales cada vez más necesarias, una vez muy explorada la vía monetaria.

Mundo BRIC

Vista puesta en el próximo dato de reservas en China. Mientras, lecturas y tendencia de las encuestas chinas  propias de una economía que se desacelera. Banco central chino que recortó el coeficiente de caja en medio punto, pese al potente dato de créditos nuevos concedidos en enero (+14% YoY). Más política monetaria en acción y margen adicional. En Brasil, mantenimiento de tipos por el Banco central (esperado, dado el alto nivel pero no unánime por la evolución de los precios) y, más importante, rumores crecientes sobre cambios políticos, catalizador imprescindible para un país donde los datos aún no mejoran de forma clara: real que lo celebra con fuerte apreciación.

El mercado británico

• Ante el inminente referendum cobre el Brexit y la caída de la divisa inglesa surge la posibilidad de revistar las características del FTSE 100
• Desde el punto de vista de valoración, no cabe hablar de un mercado caro, ya que los últimos años ha tenido un mal comportamiento que lo ha llevado a medias históricas tanto de forma relativa como absoluta.
• Es uno de los mercados más interesantes desde el punto de vista de rentabilidad por dividendo
• Su momentum de beneficios no es el mejor, ya que las revisiones han ido recientemente a la baja, tanto porque las ventas se han deteriorado, como lo han hecho los márgenes