CIE AUTOMOTIVE (CIE) obtuvo un beneficio neto de EUR 45,7 millones en los nueve primeros meses de 2013 (9M2013), lo que supone un retroceso del 5,4% con respecto al importe obtenido en 9M2012. Sin embargo, el resultado se vio afectado por el efecto negativo de tipo de cambio, que redujo en EUR 3,4 millones el beneficio. Excluyendo este efecto negativo, el beneficio neto superaría en un 1,7% el importe obtenido a septiembre de 2012.

La cifra de negocios se mantuvo a septiembre en términos similares a la registrada a septiembre de 2012 (-0,3% hasta EUR 1.243,5 millones) mientras que las ventas ajustadas, excluyendo la venta de gasóleo para mezcla, alcanzaron EUR 1.194,5 millones, un 1,3% más que en el mismo periodo del año anterior.

No obstante, hay que destacar el distinto comportamiento de las distintas divisiones de CIE, debido al reenfoque del modelo de negocio de Biocombustibles hacia un segmento de aceites reciclados.

·Automoción: EUR 1.040,5 millones (+4,8%). Las ventas han caído en Europa (-4,5%), mientras que se ha producido un mejor comportamiento de las ventas en Brasil y en Norteamérica (NAFTA) por la mayor producción, y también han tenido un impacto positivo en los ingresos las integraciones de Nanjing y de Century Plastics.

· Dominion: EUR 106,3 (+13,1%). La división de Soluciones y Servicios Tecnológicos aumentó sus ventas gracias a su expansión por Latinoamérica, tras el comienzo de operaciones en Perú y el crecimiento en Brasil. El 80% del margen de contribución de Dominion proviene de la región latinoamericana.

· Biocombustibles: EUR 96,8 millones (-40,0%) ventas globales; EUR 47,3 millones (-47,8%) ventas ajustadas). El cambio del modelo de negocio de la división, centrándose en los segmentos de mayor rentabilidad, como los que corresponden a la producción de biodiesel a través de aceites reciclados y la recogida de aceites, así como la incertidumbre regulatoria y comercial han provocado una reducción de su actividad, que creemos mantendrá en el futuro.

El cash flow de explotación (EBITDA) mejoró un 2,4% interanual, hasta situar su importe en EUR 174,6 millones. Esta mejora provino en gran medida de mejoras de gestión y productividad en sus plantas europeas, que permitieron elevar el margen de Automoción y por la mejora de la facturación en Brasil, que compensaron el efecto negativo de tipo de cambio mencionado.. Nos gustaría destacar que las incorporaciones de Century Plastics y de Nanjing, de menor margen a la media, redujeron el margen EBITDA sobre ventas de Autometal, la filial americana de CIE, desde el 18,0% del 9M2012 hasta el 16,1% del 9M2013. El margen del negocio europeo de Automoción aumentó desde el 14,9% de septiembre de 2012 al 15,7% de cierre del 9M2012.

Todas sus líneas de negocio mejoraron su margen, situando su margen global sobre ventas en el 14,6%, una décima superior al margen sobre ventas de 9M2012. Asimismo, el resultado neto de explotación (EBIT) aumentó un 6,1% hasta EUR 111,4 millones, elevando su margen sobre ventas al 9,3% (frente al 8,9% de 9M2012) en línea con el margen medio anual EBIT sobre ventas del 9% establecido en su plan de negocios 2013 – 2017.

En cuanto al resultado financiero, el aumento de los gastos financieros ha compensado la mejora operativa, por la mayor deuda de Autometal por las adquisiciones realizadas en el 4T2012, así como por el aumento diferencial retribución activo/pasivo y por la liquidación de inversiones en reales para reducir la exposición al riesgo moneda. Además, CIE ha realizado una provisión no recurrente por importe de EUR 6,8 millones

El beneficio antes de impuestos (BAI) se mantuvo estable en relación con el importe alcanzado a septiembre de 2012 (EUR 73,5 millones vs. EUR 73,7 millones en 9M2013).

Consideramos estos resultados como bastante buenos y que entran dentro de lo esperado por nosotros, como se refleja en nuestro reciente informe de octubre de 2013 sobre CIE. En el mismo, indicábamos que nuestras estimaciones para 2013 son de una cifra de ventas de EUR 1.744,32 millones, un EBITDA de EUR 235,5 millones y un beneficio neto atribuible de EUR 60,29 millones.

Creemos que la cifra de ventas estará ligeramente por debajo de la por nosotros prevista, aunque consideramos que si se recuperan las ventas en algunos mercados, como el americano y el asiático, podría ser alcanzada al cierre del ejercicio. Las proyecciones de EBITDA y de Beneficio neto, en caso de mantener su tendencia, sí que están en línea con nuestras previsiones para el cierre del ejercicio.

Seguimos considerando a CIE como uno de los proyectos más sólidos dentro de las compañías cotizadas de baja capitalización a medio y largo plazo, sobre todo teniendo en cuenta la recurrencia de resultados que le aportará el negocio de Automoción recientemente adquirido a su socio indio Mahindra. Además, las inversiones en compañías de Automoción de otros países que tienen un elevado margen como México contribuirán al aumento de suministro en el mercado NAFTA.

Todo lo mencionado, así como el potencial de revalorización que tiene la Compañía a precios actuales del
31,25%, nos lleva a seguir apostando por el valor y mantener nuestro precio objetivo de EUR 10,50 por acción y nuestra recomendación de COMPRA del mismo.

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