Técnicas Reunidas presentará resultados 1T16 el viernes 13 de mayo a las 12h y celebrará conference call a las 15h, centrada en la ejecución de la cartera y oportunidades de nuevas adjudicaciones.

Esperamos crecimiento de doble dígito en ventas (+13%e) apoyado por la elevada cartera de pedidos, pero márgenes a la baja en línea con la guía ofrecida para el conjunto del año (margen EBIT 4%), lo que se traducirá en una caída del 10%e en EBIT. Un menor resultado financiero, fundamentalmente por la ausencia de ganancias en moneda extranjera, ampliará la caída en beneficio neto al 20%. Esperamos unas adjudicaciones en 1T16 cercanas a 1.000 mln eur, en buena línea para cumplir con nuestra estimación anual de 3.000 mln eur. La caja neta, aunque tendrá altibajos a lo largo del año, debería mantenerse en 2016 en niveles similares a 2015 (533 mln eur). La cotización de Técnicas Reunidas ha recuperado los niveles previos al "profit warning" del pasado 15-feb, gracias al apoyo de un precio del crudo +65% desde los mínimos de enero. Seguimos pensando que tras el "profit warning" es previsible que el mercado no esté dispuesto a pagar una prima por la compañía frente a comparables, como venía haciendo históricamente, a la espera de que la compañía demuestre que es capaz de cumplir con la guía ofrecida. Por tanto, asumimos que TRE debería cotizar al PER promedio del sector (13,5x), lo que nos lleva a un precio objetivo en torno a 33 eur/acc. Mantener.

 Principales cifras:

• Esperamos crecimiento de doble dígito en ventas (+13%e) apoyado en una elevada cartera de pedidos, que podría mantenerse en niveles similares al cierre de 2015 (12.100 mln eur) tras adjudicaciones cercanas a 1.000 mln eur en 1T16 (planta de generación eléctrica en Finlandia y conversión de México). Unas adjudicaciones que hacen factible nuestra estimación de 3.000 mln eur para el conjunto del año, donde podríamos ver algún nuevo contrato en Oriente Medio y en energía. El reconocimiento de ingresos irá de menos a más a medida que avance el año, en línea para cumplir con el objetivo de ventas 2016 de 4.300 - 4.600 mln eur.

• La parte negativa vendrá de los márgenes, con caídas cercanas a 1 pp, en línea con la guía ofrecida por la compañía para el conjunto del año de margen EBIT 4% al adoptar una política de reconocimiento de márgenes más conservadora, incrementando el nivel de contingencias en los proyectos (1%) para protegerse frente a desviaciones potenciales. Este menor margen llevará a una caída del EBIT del 10%e.

• Este retroceso a nivel operativo se ampliará en beneficio neto a -20%e debido a la peor base de comparación en resultado financiero al no esperarse en 1T16 las ganancias en moneda extranjera que sí obtuvo en 1T15 (3 mln eur).

• En términos de caja, esperamos estabilidad para el conjunto del ejercicio 2016 respecto a los niveles de 2015 (533 mln eur, 330 mln eur netos de prepagos), en un año en el que no habrá pagos adelantados significativos aunque se podrían producir altibajos intertrimestrales.