En la conferencia de resultados han proporcionado ciertas directrices para 2015. Esperan que el crédito neto crezca ligeramente apoyado por pymes, y que los ingresos básicos (margen de intereses + comisiones netas) muestren un evolución similar a la vista en 2014 (+21% i.a) una guía que consideramos ambiciosa dado el difícil entorno de gestión de márgenes y a pesar de que la entidad cuenta con margen para un ajuste adicional del coste del pasivo.

Por el lado de la calidad crediticia la tendencia a la baja del saldo de dudosos y las menores dotaciones a provisiones junto con plusvalías adicionales derivadas del proceso de venta de activos apoyan el objetivo de beneficio neto de 1.000 mln de euros en 2016 dentro de su Plan Triple y que Sabadell ha reiterado.

Los resultados de 2014 han superado nuestras estimaciones y las de consenso en las principales líneas de la cuenta de resultados, gracias a la elevada generación de ROF en el trimestre.

Nos mantenemos prudentes en el valor, con un ROE que se ha situado en el 3,6% en 2014 y en el 4,3 en el caso del RoTE rentabilidades reducidas en un entorno de tipos bajos que no apoyan a una mejora. Nos reiteramos en nuestra recomendación de mantener.

Destacamos:

-El descenso de la rentabilidad de la inversión se debe principalmente a la corrección que experimenta tanto la cartera de renta fija (-30 pbs 4T14/3T14) como la de crédito a la clientela (-7 pbs 4T14/3T14). Dos partidas que representan un 14% y un 64,5% del total de la inversión respectivamente. Este ajuste que se compensa por la cesión continuada de los costes de pasivo minorista (-13 pbs 4T14/3T14) y mayorista (-36 pbs 4T14/3T14). Lo que ha permitido una expansión del MI/ATM de 32 pbs en el conjunto del año, hasta 1,49%.

-La dependencia del margen bruto a los ROF (resultados por operaciones financieras) continúa siendo elevada, en 4T14 han representado un 36,7% del total de ingresos porcentaje que se sitúa en el 27,2% en 2014.

-Valoramos positivamente el esfuerzo en provisiones que se ha llevado a cabo, especialmente en 4T14 (774 mln de euros vs 309 mln de euros en 3T14), aprovechando los elevados ROF y las plusvalías por venta de activos.

-Calidad crediticia: la tasa de morosidad finaliza el año en el -12,17%, lo que supone un descenso de -75 pbs en el trimestre. Por segmentos, destaca la caída de 50 pbs hasta niveles de 12,8% de pymes y autónomos. No obstante, en empresas acumulan dos trimestres consecutivos al alza en la morosidad hasta 6,34% en 4T14 (vs 6,18% en 3T14 y 6,05% en 4T13).

-Política de dividendos: el banco propondrá en la próxima JGA la aprobación del pago de un dividendo de 0,04 euros/acc mediante la fórmula scrip que se instrumentará a través de una ampliación de capital liberada con cargo a reservas y una retribución complementaria de 0,01 euros/acc mediante entrega de acciones procedentes de autocartera. Una política de retribución en línea con la de 2014.