Viscofan presentó ayer a cierre resultados, prácticamente en línea con nuestras estimaciones en todos los niveles de la cuenta, avanzando un +8,1% en ingresos y cerca de un +11% i.a. a nivel EBITDA. Las ventas alcanzan los 580,7 mln eur (vs 579 mln eur R4e), impulsadas por unos mayores volúmenes en todas las familias de envolturas, y la aportación de Vector (+22,3 mln eur). La divisa resta en el trimestre unos -2,3pp (vs -2,5pp R4e y -1,3pp 3T16), en tanto en cuanto las principales divisas a las que se encuentra expuesto han mostrado debilidad en el trimestre: Real brasileño (2,6%), USD (5,3%), Yuan (4,6%) y Libra (4,3%). Se aprecia mejora en términos orgánicos (+3,2% i.a, en línea con nuestras estimaciones), con crecimientos en todas las regiones excepto Norteamérica (especial impulso en LatAm +12,2, más acusado en Brasil) y familias de envolturas. Los mayores ingresos, el control de costes y las eficiencias productivas impulsan el EBITDA hasta alcanzar los 164,8 mln eur (vs +166 R4e), con un margen mostrando cierta mejora (+0,7pp 9M17) a pesar de que sigue viéndose presionado a la baja por el impacto negativo de la divisa del trimestre y por el menor margen de Vector. El Bº neto 9M17 avanza un 5% hasta los 92 mln eur (-1,6% vs R4e), apoyado por una menor tasa impositiva 19,3% (vs 21,5% 9M16). Continua apreciándose la fortaleza del balance, con una deuda en torno a 17 mln eur (vs 18,9 mln eur 2T17 y 8,8 mln eur 4T16), lo que ha permitido incrementar el dividendo y acelerar las inversiones del plan estratégico 2016 – 2020.

Resultados positivos que muestran solidez en la senda del crecimiento orgánico, esperamos reacción positiva de la cotización. P.O. 49,5 eur/acc, Mantener.

Principales cifras:

► Observamos unos volúmenes mejorando a nivel interanual en 9M17 hasta +3,2%, donde volvemos a ver avances en prácticamente todas las regiones donde opera la compañía (Europa y Asia +2,9%, Norteamérica -0,4%, Latam +12,2%). En cogeneración, se aprecia cierta mejora de los ingresos, que avanzan hasta los 32,5 mln eur (+8% i.a.) gracias al aumento de los precios de electricidad, donde dicho efecto es más acusado en 2S17. Con todo, ventas totales 9M17 +8% i.a hasta los 580,7 mln eur.

► Márgenes avanzando 0,7pp (28,4%) a pesar de cierta presión a la baja por la incorporación de Vector (que cuenta con menores márgenes) y por el impacto negativo de las divisas en el trimestre, gracias a los mayores ingresos, unos costes más controlados y a las eficiencias productivas obtenidas. Con todo, observamos un avance del EBITDA 9M17 del +10,8% en torno a 165 mln. Cabe destacar que estas cifras no incluyen el impacto positivo del ingreso no recurrente procedente del cobro de la indemnización por el incendio de Alemania, que asciende a 6 mln eur. El Bº neto se sitúa en 92,2 mln eur, lo que implica un crecimiento interanual del +4,7%, a pesar de contabilizarse unas mayores amortizaciones (+15% i.a.) como consecuencia de las inversiones realizadas en el contexto del desarrollo del plan estratégico.