Resultados 3T17 por debajo de nuestras estimaciones y las de consenso en todos los niveles de la cuenta. El LFL en Iberia pasa de nuevo a terreno negativo, donde excluyendo un leve impacto positivo del efecto calendario (+0,2%), se sitúa en -1,5% 3T17. En Emergentes, continúa la tendencia de moderación del LFL, donde a pesar de verse afectado por una menor inflación en la región, avanza +6% 3T17. Destacamos en positivo que la compañía mantiene la tendencia de ganancia de cuota de mercado en la región. Asimismo, los ingresos afectados por las divisas en -11pp, donde la debilidad del Peso argentino (21%) se une al mal comportamiento real brasileño (2%). A nivel de márgenes, se mantienen prácticamente estables a nivel grupo, mientras por regiones se aprecia en Iberia el impacto de una campaña más agresiva de precios que hace descender el margen -0,53pp vs 3T16 hasta 8,3%, mientras en Emergentes continúan las mejoras (+0,76pp hasta 4,8% 3T17), aun cuando continúa la expansión. Con todo, ventas netas cediendo -4%, EBITDA -5,6% hasta 153,3 mln eur y beneficio neto de 39 mln eur. La deuda neta se sitúa en 1.141 mln eur (2x DN/EBITDA vs 1,6x DN/EBITDA 2T17).

Con estos resultados la compañía se ve obligada a revisar a la baja sus estimaciones de ventas y EBITDA para el conjunto del año. Esperan alcanzar un objetivo de ventas brutas bajo enseña de dígito simple bajo en moneda local (vs digito simple intermedio) y EBITDA ajustado descendiendo en torno a dígito medio simple (vs crecimiento del EBITDA ajustado y márgenes estables para el conjunto del año y +4% R4e).

Resultados negativos pero creemos que en gran parte descontados por el mercado. De cara a la conferencia de resultados, estaremos atentos a los comentarios de la compañía en cuanto a las perspectivas del sector. Será importante cualquier matiz acerca de si el comportamiento observado en el trimestre tiene un carácter coyuntural o más estructural. Esperamos reacción negativa de la cotización. P.O. 6,5 eur/acc, Sobreponderar.

Destacamos:

► Ventas 3T17 -4% (vs -3,5% R4e) y EBITDA -5,6% (vs -5% R4e). Margen EBITDA prácticamente estable a nivel grupo (+0,11pp vs +0,08pp R4e), mientras por regiones se aprecia en Iberia el impacto de una campaña más agresiva de precios que hace descender el margen -0,53pp vs 3T16 hasta 8,3%, mientras en Emergentes continúan las mejoras (+0,76pp hasta 4,8% 3T17), aun cuando continúa la expansión.

► Iberia, se confirman nuestras estimaciones con un LFL de nuevo en terreno negativo (LFL 3T17 -1,5%, -1,3% ex–calendario), afectado por un entorno de fuerte competencia que se ha traducido en una mayor presión en precios de determinados productos. Adicionalmente, aunque se aprecia cierta mejora, la contribución por espacio continúa siendo negativa. Con todo, ventas descendiendo en torno al -5,2% en 3T17 y EBITDA -10,8% 3T17, cediendo el margen -0,53 pp i.a., donde la estacionalidad típica del trimestre se suma a la presión derivada de una campaña de precios agresiva de la competencia.

► Emergentes: Recordamos que el negocio en China se encuentra bajo revisión estratégica, re-expresión de las cifra como actividad discontinua. La región continúa afectada por el notable descenso de la inflación en Brasil y Argentina, a pesar de lo cual DIA obtiene un avance del LFL en 3T17 rondando el +6% (vs +10% 2T17, +10% 1T17) gracias a una positiva evolución de los volúmenes. El tipo de cambio pasa a restar -11pp de la cifra de ingresos, donde la debilidad del Peso argentino (21%) se une al mal comportamiento real brasileño (2%). Todo ello, junto a la expansión nos llevaría a unas ventas cediendo en torno al -2,1% (+9,5% ex – divisa). Destacamos la fortaleza de los márgenes, con un avance de 76 pbs vs 3T16 (4,8% 3T17) a pesar de que continúa la expansión.

► La deuda neta se sitúa 1.141 mln eur (2x DN/EBITDA 2017e vs 1,7x DN/EBITDA 2T16).

► Con estos resultados la compañía se ve obligada a revisar a la baja sus estimaciones de ventas y EBITDA para el conjunto del año. Esperan alcanzar un objetivo de ventas brutas bajo enseña de dígito simple bajo en moneda local (vs digito simple intermedio) y EBITDA ajustado descendiendo en torno a dígito medio simple (vs crecimiento del EBITDA ajustado y márgenes estables para el conjunto del año y +4% R4e).