Principales citas macroeconómicas: Nóminas no agrícolas EEUU, balanza comercial Alemania

En Estados Unidos será el gran día con la publicación de las nóminas no agrícolasde octubre para las que se estima un dato débil (125.000e vs 148.000 previo) en línea con la la encuesta de empleo privado ADP. Además de la tasa de desempleotambién de octubre (7,3%e vs 7,2% previo). Al margen de los datos del mercado laboral, otras referencias de importancia serán el deflactor de consumo privado de septiembre, tasa general y subyacente sin grandes cambios esperados en ambos casos, y los ingresos y gastos personales del mismo mes (+0,3%e y +0,2% estimado vs +0,4% y +0,3% previo respectivamente). Por último, primer dato de confianza de noviembre con la Universidad de Michigan que podría mostrar una subida hasta 74,2 (vs 73,2 en octubre).

En Europa, balanza comercial de septiembre en Alemania que podría mostrar una ampliación del superávit hasta 15.500 mln de euros (vs 13.100 mln de euros anterior) y evolución de las exportaciones (+0,4%e mensual vs +1% previo) eimportaciones (+0,46e mensual vs +0,1% previo revisado a la baja en 30 pbs), y enFrancia, balanza comercial sin grandes cambios esperados y producción industrialdel mismo mes (+0,3%e mensual vs +0,2% previo; -0,9%e i.a vs -2,9% anterior).

En China, se publicará la balanza comercial de octubre (ver mercados): +23.500 mln de dólares vs +15.210 mln de dólares, con avance de las exportaciones del +1,3% (vs -0,3% previo) y del +7,4% en importaciones (vs +7,4% previo). Adicionalmente se conocerán el sábado 9 de noviembre y también correspondiente a octubre: el IPC que se estima repunte nuevamente su ritmo de crecimiento hasta +3,3% (vs +3,1% anterior), la producción industrial manteniendo tasas de crecimiento del orden del +10% (+10,1%e vs +10,2% en septiembre) y las ventas al por menor con sólido avance del +13,4%e (vs +13,3% anterior).

Mercados financieros: Rebaja de rating a Francia

Hoy los mercados europeos abrirán a la baja, recogiendo el recorte de rating aFrancia por parte de S&P, y a pesar de los buenos datos de balanza comercial en China. El otro gran protagonista de la sesión será el informe de empleo americano (si se confirma la debilidad, apoyo para que el “tapering” no sea inminente). Asimismo, los mercados seguirán digiriendo las noticias de ayer: un recorte sorprendente de tipos por parte del BCE ante las presiones a la baja sobre la inflación europea a lo que se sumó un PIB americano por encima de lo esperado que podría cuestionar el momento de inicio del “tapering” de la FED (si bien en una lectura más detallada, el dato no es tan fuerte: se aprecia una importante contribución de inventarios +0,8pp pero moderación en el consumo privado +1,5% vs 1,8% en 2T). En este sentido, el informe de empleo de hoy cobra especial relevancia.

Francia. S&P, tras retirar en enero de 2012 la triple A a Francia, ha decidido hoy rebajar su rating un escalón adicional hasta AA, con “outlook” estable. La agencia de calificación alega que el bajo crecimiento (+0,2% en 2013e y +0,9%e en 2014 según la Comisión Europea) dificultará una mejora de las finanzas públicas, a lo que se suman unas insuficientes reformas estructurales. El diferencial 10 años Francia-Alemania repunta esta mañana +23 pb hasta 70 pb.

China. Su superávit comercial se situó en octubre en máximos anuales, con exportaciones claramente por encima de lo esperado (+5,6% vs +1,7%e y -0,3% anterior) e importaciones en línea con lo previsto (+7,6% vs +7,1%e y +7,4% anterior), lo que debería reducir los temores a desaceleración mayor de la esperada en el país. Estas cifras vendrán seguidas por otras de relevancia durante el fin de semana (IPC, ventas minoristas y producción industrial).

BCE. La decisión del BCE de ayer sorprendió al mercado, si bien el impacto más significativo se produjo en el mercado de divisas, con depreciación del Euro, que se intensificó tras un dato de PIB 3T13 en Estados Unidos superando las previsiones, y llevando el Euro a niveles de 1,33 USD/Eur vs 1,35 anterior a la decisión del BCE (esta mañana en 1,34). Las bolsas, tras una primera reacción al alza, se dieron la vuelta y cerraron con pérdidas importantes desde máximos (cercanas al -3% en el caso del Ibex), entendemos que porque la decisión del BCE “esconde” una mayor preocupación por las presiones desinflacionistas, por un Euro apreciado y por un crecimiento económico menos sólido de lo que descuentan los inversores. El BCE bajó tipos de intervención en 25 pb hasta 0,25%, alegando un periodo prolongado de baja inflación (aunque esperan que luego repunte en el medio plazo hacia el objetivo de “cercano pero inferior al 2%”) y que persisten los riesgos sobre el crecimiento. Tendremos una mayor claridad respecto a qué consideran un “periodo prolongado de baja inflación“ cuando el BCE actualice sus previsiones macroeconómicas en diciembre, si bien han afirmado que no ven deflación (entendida como una caída continuada y generalizada de precios en varios países). Asimismo, ofrecerá financiación a 3 meses hasta julio de 2015 sin límite de cantidad a tipo fijo. Se mantiene el sesgo negativo en el “forward guidance”: los tipos de interés se mantendrán en los niveles actuales o más bajos, y barajan distintas herramientas de política monetaria, entre ellas un nuevo recorte del tipo repo, colocar el tipo de depósito en negativo o un nuevo LTRO. Por tanto, el BCE seguirá haciendo lo necesario para impulsar el crecimiento económico y conseguir una tasa de inflación cercana a su objetivo.

En España, y tras el éxito ayer de la subasta de bonos a 5, 10 y 13 años, captando en la parte alta del rango objetivo (por encima de 4.000 mln eur), con sólida demanda y bajada en el coste de financiación en la primera subasta tras la mejora de perspectiva de nuestra deuda por parte de Fitch el pasado 1 de noviembre, el Tesoro ha cubierto ya un 93% de sus necesidades de financiación para el ejercicio en curso.

A nivel técnico vigilaremos: Ibex 9.700– 10.000 (rango más amplio 9.000-11.100), en el Eurostoxx 2.720 – 3.100 (rango más amplio 2.550-3.500) y S&P 1.620 – 1.750 puntos (siguiente soporte 1.600, y en cuanto a siguiente resistencia, 1.800).

Principales citas empresariales: Presentan resultados IAG, FCC, Allianz

En Estados Unidos no tendremos citas empresariales de interés.

En Europa conoceremos las cifras de: Allianz y Deutsche Post.

En España publicará FCC, Telefónica e IAG.

Telefónica. Los resultados 3T 13 han cumplido nuestras previsiones a nivel de ingresos, han incumplido a nivel EBITDA y han superado en el resto de las principales magnitudes. Ingresos: 14.063 mln eur (+0,3% vs R4e y -9,5% vs 3T 12), EBITDA: 4.678 mln eur (-1,8% vs R4e y -12,6% vs 3T 12). A partir de la línea del EBIT, los resultados han superado nuestras previsiones. EBIT: 2.370 mln eur (+3,5% vs R4e y -13% vs 3T 12) debido a nuestra menor previsión de depreciación & amortización (2.309 mln eur vs R4e 2.516 mln eur), beneficio antes impuestos: 1.495 mln eur (+1,8% vs R4e y -21% vs 3T 12) tras gastos financieros 730 mln eur (en línea con nuestras previsiones) y pérdidas en sociedades participadas -145 mln eur (vs R4e -100 mln eur). El beneficio neto: 1.089 mln eur, supera con creces nuestras previsiones (+13% vs R4e y -21% vs 3T 12) después de que los resultados a socios externos fueran mucho menores de lo previsto: -52 mln eur vs -130 mln eur ya que la tasa de impuestos (25%) fue similar a lo previsto. El BPA: 0,24 eur (+13% vs R4e y -22% vs 3T 12).

Como estaba previsto, Telefónica mantiene objetivos 2013e, que son: crecimiento ingresos positivo, caída EBITDA < -1,4 pp, capex/ingresos en torno a 14% y deuda neta < 47.000 mln eur.

En 9M 13 mejora la evolución de los ingresos: +0,4% vs 9M 12 (desde -0,5% en 1S 13 vs 1S 12), caída margen EBITDA -0,2 pp vs 9M 12, capex/ingresos 11,9% y deuda financiera neta 46.101 mln eur.

No esperamos impacto significativo en cotización. Valoramos favorablemente que Telefónica esté encaminada a cumplir con los objetivos 2013e, especialmente en cuanto al de deuda neta, que ya se encuentra por debajo del mismo. Conferencia hoy 14:00 CET. Reiteramos sobreponderar.

IAG. Ha publicado los resultados 3T 13. Recordamos que no son comparables después de que la compañía haya incluido los de Vueling, adquirida en mayo 2013. Los resultados han superado con creces nuestras previsiones y las de consenso. Ingresos tráfico 4.801 mln eur (+0,7% vs R4e), total ingresos 5.406 mln eur (-1,5% vs R4e), EBITDAR 1.079 mln eur (+26% vs R4e), EBIT 693 mln eur (+23% vs R4e y vs 587 mln eur consenso), beneficio antes impuestos 609 mln eur (vs 405 mln eur R4e) ybeneficio neto 580 mln eur (vs 373 mln eur R4e). 

La directiva anuncia que el EBIT antes excepcionales 2013e alcanzará unos 740 mln eur (+6% vs consenso). Esperamos impacto positivo en cotización. Conferencia hoy 10:00 CET. Reiteramos infraponderar.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico: PIB 3T13 EEUU, producción industrial España

En Estados Unidos, en términos de PIB, en 3T13 creció en +2,8% (vs +2%e y +2.5% anterior) fruto del aumento de los inventarios inmobiliarios ya que el consumo personal descendió hasta +1,5% frente al +1,8% anterior y cuya estimación era del +1,6%. Su índice de precios (PIB) experimentó un notable crecimiento +1,9% rompiendo con sus estimaciones (+1,4%) y desde +0,6% anterior. El PCE principal trimestral +1,4% se situó por debajo de las estimaciones (+1,5%) y superó en dato anterior +0,6%.

También conocimos las peticiones de subsidio de desempleo de noviembre que llegaron hasta 336.000 peticiones empeorando en 1.000 el dato estimado, y 340.000 anterior revisado al alza desde 345.000.

En Europa se publicó la producción industrial de septiembre de España y Alemania. En el primero, el dato fue sorprendente y muy positivo (+1,4%) ya que las estimaciones y su previo se situaron en -1,4% y -2,1% (revisado al alza desde -2%) respectivamente. El dato estuvo apoyado por el crecimiento de los bienes equipo, seguido de los bienes de consumo no duradero. En cuanto a Alemania el dato mensual empeoró -0,9% (vs 0%e) frente a +1,4% previo (revisado desde +1,6%). Sin embargo su tasa i.a. sufrió una leve mejora hasta +1% (vs +0,8%e vs +0,3% anterior y +0,9%).

Análisis de mercados: Sesión de cierres mixtos tras decisión del BCE

Los mercados europeos terminaron la jornada con cierres mixtos ( Eurostoxx 50 -0,37%; Dax +0,44%; Cac 40 -0,14% ) destacando la caída del MIB -2,07% y en menor medida del Ibex 35 -0,98% y 9.740 con puntos. Un cierre dispar si lo comparamos con las subidas que llegaron a acumular tras conocerse la rebaja de tipos del BCE. En España señalamos el repunte de Arcelor +4,06% apoyado por resultados, seguido por Amadeus +2,05% y por detrás el sector de la banca. En negativo destacaron Bolsas y mercados -4,39% tras la colocación de un 5,33% del capital con un descuento del 4%, y Repsol -3,03% que presentó unos resultados débiles en línea con las estimaciones.

El Tesoro español colocó 4.033 mln de € en bonos a 5, 10 y 13 años, superando levemente el objetivo situado en 4.000 mln de €. Los intereses han caído en general con respecto a la pasada subasta llegando el bono de 10 años a marcar un mínimo desde septiembre de 2010. El mayor volumen de colocación se ha registrado en los papeles a cinco años. Con respecto a la subasta del 3 de octubre el ratio de cobertura, en bonos a 10 y 13 años tuvo más solicitudes, mientras que el bono a 5 años fue menos demandado. Con esta emisión el Tesoro ha captado el 95,9% de lo previsto para todo el año.

Análisis de empresas: Resultados 3T13 Gamesa

Gamesa. Publicó los resultados 3T13 ayer a cierre de mercado. Ingresos 539 mln eur (-10% vs R4e y consenso y -4% vs 3T 12), EBITDA recurrente 62 mln eur (-17% vs R4e -6% vs consenso y -12% vs 3T 12), EBIT 24 mln eur (-33% vs R4e y -10% vs 3T 12), EBIT recurrente 26 mln eur (-28% vs R4e +18% vs consenso y -1% vs 3T 12), beneficio neto 9 mln eur (vs 14 mln eur R4e, 5 mln eur est. consenso y desde -34 mln eur en 3T 12). Los resultados reflejan una mayor estabilización de los volúmenes deventa (MWs) y de precios en relación a los últimos trimestres. MWs vendidos 1S 13 -17% vs 1S 12 y en 3T 13 -7% vs 3T 12. En cuanto a precios, calculamos 1 mln eur/MW en 3T 13 (en línea vs 3T 12) mientras que en 1S 13, los precios/MW -4% vs 1S 12. A pesar de haber incumplido a nivel operativo, Gamesa anuncia que la entrada de pedidos en 3T 13 (380 MWs) y octubre (470 MWs) ha sido muy elevada y que lacartera de pedidos total alcanza 1.750 MWs (+14% vs octubre 2012) de los que 400 MWs 2013 y 1.300 MWs 2014 y 2015. Cumplen/superan objetivos 2013. Gamesa tiene cubierto el 100% del objetivo de ventas/MWs 2013 en la parte alta del rango (1.800/2.000 MWs). Además, confirman que superarán la parte alta del rango del objetivo de margen EBIT (3%/5%, 5,4% en 9M 13) y que cumplirán sus objetivos de inversión circulante/ventas (15%, 19% en 9M 13), deuda neta/EBITDA (<2,5x, 2,8x en 9M 13), capex ( 0 mln eur, -270 mln eur 9M 13). La directiva se muestra optimista de cara a 2014 debido al lanzamiento de las nuevas turbinas (pedidos firmados turbina G114-2MWs en EEUU y negociaciones en Brasil y Europa y primer contrato turbina G128-5MWs en Finlandia) y la fortaleza de los países emergentes (Brasil, India) y EEUU, con la entrada de pedidos tras la extensión tardía de las ayudas al sector. Esperamos impacto positivo en cotización tras recepción elevada de pedidos desde 3T 13, que da visibilidad al sector. Sin embargo, el gran comportamiento de los títulos en 2013 nos lleva a ser más cautelosos. Precio objetivo en revisión. Revisamos recomendación de sobreponderar a mantener.

La cartera de 5 Grandes queda constituida por: Arcelor Mittal, BBVA, OHL, Repsol y Telefónica. La rentabilidad de la cartera de 5 grandes frente al Ibex en 2013 es de 17,57% (rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005, +6% en 2004).