Inditex presenta resultados de 4T 13 el miércoles, 19 de marzo antes de la apertura del mercado y celebrará la conferencia con analistas a partir de las 9:00 hrs (CET).

La directiva avanzó en la presentación de resultados de 3T 13 que el crecimiento de las ventas excluyendo divisa entre 1 de noviembre-8 de diciembre (casi mitad 4T 13) fue del 10%, más elevada que en el resto del año debido a la comparativa más favorable. Esperamos, no obstante, un impacto negativo elevado por la apreciación del Euro, que se verán en parte compensados en los gastos operativos.

En Renta 4 descontamos un crecimiento de las ventas +6,4% vs 4T 12 hasta 4.876 mln eur teniendo en cuenta: crecimiento espacio en tienda +10,5% (espacio comercial +8%) con la apertura de 85 tiendas (netas de cierres para cerrar 2013e en 375 netas) y ampliación de tiendas bandera (hasta 100 en 2013), ventas comparables +1,5% (comparativa menos exigente que en los últimos trimestres), internet +0,5%, y fuerte impacto negativo de la divisa -3,5% debido a la apreciación del Euro. Esperamos que el margen bruto se sitúe en 58,2%, para cerrar 2S 13 al 60%, similar a 2S 12, tal y como avanzó la directiva.

Descontamos que los gastos de explotación crezcan por encima de los ingresos (+8% vs 4T 12) y que el EBITDA acelere su crecimiento: +6%e vs 4T 12 (desde plano en 9M 13 vs 9M 12) y margen EBITDA 24,6% (en línea vs 4T 12). En la parte baja de la cuenta de resultados, descontamos: beneficio antes de impuestos 953 mln eur (+2,5% vs 4T 12), beneficio neto 732 mln eur (3,7% vs 4T 12) teniendo en cuenta una tasa fiscal del 23% y BPA 1,18 eur/acción (vs 1,14 en 4T 12).

En la conferencia de resultados (miércoles 19, 9:00 CET) estaremos atentos a la previsión de la directiva de cara a 2014. Esperamos que confirmen las favorables condiciones de apertura de tiendas que lleve al crecimiento de espacio en tienda a +8%/+10% vs 2013 (R4e +9%), que el negocio online siga desplegándose (mayor cobertura de países en el resto de conceptos además de Zara), que el margen bruto mejore en torno a 1 pp vs 2013 (2014 R4e 60,5%, máximos históricos) y que sigan muy centrados en la gestión de costes.

La caída de los títulos de Inditex (-14% desde máximos 2014 a finales de enero) ofrece una buena oportunidad para entrar en el valor de cara a resultados. Creemos que Inditex cotiza a múltiplos elevados (PER R4 14e 23,5x, EV/EBITDA R4 14e 13x y RPD R4 14e 2,4% en efectivo) aunque mantiene sólidas perspectivas de crecimiento para los próximos años.

Precio Objetivo 121 eur y recomendación Mantener.