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Meliá Hoteles: Resultados 3T 18 en línea a nivel operativo. (Valoración)

por Iván San Félix Hace 1 mes
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Resultados que incumplen previsiones de ingresos (-3% vs R4e y consenso) aunque superan en EBITDA (+1% vs R4e y consenso) y EBIT (+1% vs R4e). El beneficio neto 58 mln eur (+7% vs R4e) gracias a la mayor aportación de las JVs +9 mln eur (vs +3 mln eur R4e), tasa fiscal similar -25% (vs R4e -25%) y resultados a minoritarios -5,8 mln eur (-6 mln eur) y a pesar del resultado financiero más negativo -12,5 mln eur (vs -9,5 mln eur R4e).

En Hoteles, ingresos 601,3 mln eur (+8% vs R4e y +4% vs 3T 17) con Propiedad y Alquiler (+3% vs R4e y -2% vs 3T 17), Gestión 120 mln eur (vs 92 mln eur R4e y 87 mln eur vs 3T 17) y Otros 12,6 mln eur (vs 12 mln eur R4e y 14 mln eur en 2T 17).

En Hoteles, en Alquiler y Propiedad (88% ingresos hoteles 3T 18), el RevPar avanza +1,5% vs 9M 17, con precios estables (ADR -0,2%) y ocupación 73,7% (+1,3 pp vs 9M 17). En 9M se modera el crecimiento del RevPar en los 4 mercados debido a la caída de los precios en 3T. En España, el RevPar: +4% vs 9M 17 con fuerte moderación en 3T (desde +8% en 1S 18 vs 1S 17) sobre todo por precios: +1,3% vs 9M 17 (desde +3% en 1S 18), en Mediterráneo RevPar +2,3% vs 9M 17 (desde +4,2% en 1S 18) también con peor comportamiento de precios: ADR +2,5% vs +5,5% en 1S 18, en EMEA RevPar -0,3% vs 9M 17 (desde +0,3% en 1S 18) y América RevPar -4,4% (en línea con -4,7% en 1S 18).

En cuanto a perspectivas, esperan un crecimiento del RevPar de un dígito bajo en 4T en los hoteles urbanos (excepto Barcelona) y desaceleración en Canarias debido a la mayor competitividad con Egipto. En EMEA prevén un buen comportamiento del mercado en Fancia, Reino Unido y Alemania mientras que en América el buen nivel de reservas actual les permite ser optimistas de cara a 1T 19 (el trimestre más importante del año para la región). No han reiterado su previsión de que el margen EBITDA mejore +150 pb (a tipo de cambio constante) y +100 pb (incluyendo divisa). En R4 descontamos mg. EBITDA 17,2% (+0,7 pp vs 2017). En 9M 18 19,3% (+1180 pb vs 9M 17).

La deuda neta se amplió +94 mln eur vs 2T 18 hasta 675 mln eur debido al pago de dividendos (-33 mln eur) y otros (-63,6 mln eur). El múltiplo deuda neta/EBITDA 2018 R4e se sitúa en 2,1x (1,8x en 1S 18), nivel al que esperamos que se mantenga a final de año y en la parte baja del compromiso de la compañía (2,0x/2,5x).

Esperamos impacto positivo en cotización tras haber sufrido los títulos una corrección que nos parece excesiva (-20% en el último mes), a pesar de la desaceleración del negocio en 3T. En principio, creemos que el escenario que descuenta el mercado es excesivamente negativo y recordamos que la valoración de activos de julio reflejó un NAV de 15,2 eur/acción, con lo que el descuento frente a cotización ya supera el 40%. P.O. 12,7 eur. Sobreponderar.

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