Las cifras 9M17 se sitúan en línea con nuestras estimaciones en todos los niveles de la cuenta, excepto en Beneficio neto, donde los resultados superan nuestras expectativas en un 3,5%. Las ventas continúan creciendo a doble dígito (+10,2% i.a.), gracias principalmente al extraordinario comportamiento de CIMIC, que impulsa a la división constructora en un +13%. Destacamos el avance del EBITDA de en torno al +13% i.a., hasta 1.712 mln eur, en línea con nuestras proyecciones, donde el margen se muestra estable en el 6,6%. Por su parte, el beneficio neto avanza cerca de un +6% i.a., gracias a la excelente evolución de Hochtief (+36% en Bº neto 9M17), a unos menores costes financieros (-10% i.a.) por la reducción de la deuda y a una menor tasa impositiva (27,7% 9M17 vs 29,5% 9M16).

Observamos un fuerte descenso de la deuda neta (-49% i.a.) hasta 1.416 mln eur, apoyado por la sólida generación de caja de las operaciones y por el acuerdo de venta de Urbaser. Se aprecia un ligero deterioro del capital circulante en el trimestre (-71 mln eur), aunque el saldo acreedor en los últimos 12 meses ha mejorado en 685 mln eur, debido principalmente a las mejoras en Hochtief.

Resultados que confirman la tendencia observada en el primer semestre y sin sorpresas positivas de relevancia. Valoramos positivamente los avances mostrados a nivel operativo que sugieren recuperación para el conjunto del año, la sólida generación de caja, la reducción de la deuda y la mejora del capital circulante. P.O. 38,5 eur/acc, reiteramos Sobreponderar.

Principales cifras:

► La cifra de negocio avanza en torno al +10,2% (vs +10,5% R4e), gracias al buen comportamiento de la división constructora, que muestra un avance de los ingresos de un +13% i.a. En cuanto a la diversificación geográfica, destacamos en positivo el crecimiento de las ventas en Asia Pacífico (+28%), gracias principalmente a la buena evolución de CIMIC (gracias tanto al repunte de la actividad de construcción como servicios de minería, así como a la integración del negocio de UGL), África (+72%) y América del Sur (+8%). Destacamos en positivo el punto de inflexión observado a nivel nacional, donde la evolución de la cifra de ventas por fin muestra cierto avance (+2%). Con todo, América del Norte pasa a aportar un 44% de las ventas totales, seguido por Asia Pacífico con un 29% y España con un 12,7%. En cuanto a la cartera del grupo, observamos un incremento del +5% hasta 65.309 mln de euros, gracias al buen comportamiento de las contrataciones internacionales (especialmente en América del Norte y Asia Pacífico).

► Deuda y capital circulante: Observamos un fuerte descenso de la deuda neta (-49% i.a.) hasta 1.416 mln eur, apoyado por la sólida generación de caja de las operaciones y por el acuerdo de venta de Urbaser. Se aprecia un ligero deterioro del capital circulante en el trimestre (-71 mln eur), aunque el saldo acreedor en los últimos 12 meses ha mejorado en 685 mln eur, debido principalmente a las mejoras en Hochtief.

► Construcción (ventas +13,3% i.a, EBITDA +18,5% i.a): ventas con avances del doble dígito gracias a la recuperación de la actividad en Cimic (tanto en actividad de construcción como en minería) y al buen comportamiento de Hochtief y Dragados. Margen EBITDA prácticamente estable, que lleva a un EBITDA de 1.197 mln eur. Se aprecian mejoras a nivel nacional, gracias a cierta recuperación de la construcción civil. La cartera crece +4,5% i.a a pesar del impacto negativo del dólar a nivel i.a., gracias a Asia Pacífico (+17,5%) y por la buena evolución de Dragados, así como la integración de UGL. Adicionalmente, señalar que la aportación de Hochtief al beneficio neto de ACS asciende a 217 mln eur (+36% i.a.), proporcional a la participación en el ejercicio (que asciende al 71,8%).

► Servicios Industriales (ventas +3% i.a, EBITDA +3% i.a): continúa la tendencia observada en el primer semestre del año, con ingresos avanzando hasta 4.936 mln eur gracias a la buena evolución de la actividad internacional y la estabilidad del mercado español. Se frenan los descensos observados en la primera parte del año de las ventas relativas al área de mantenimiento (+0,8%), debido principalmente al ajuste de producción en el negocio en México. Por otra parte, moderación en la mejora de la actividad de proyectos integrados, en línea con lo previsto, (+4,4%), que crece gracias al desarrollo de proyectos internacionales. El margen EBITDA se mantiene estable en torno al 10,1%, arrojando un EBITDA de 498 mln eur. En este sentido cabe destacar que la compañía tiene unos objetivos 2017 de incremento en ventas cercano al +4% (hasta 6.500 mln eur) y +7,5% para 2018 (hasta 7.000 mln eur). Las ventas internacionales crecen +2% i.a y representan el 72% del total del área. La cartera de la división avanza un +6,5%, donde destaca la buena evolución de América del Sur (+63% i.a.) 

► Medio Ambiente (ventas -8% i.a, EBITDA -7,2% i.a): ingresos descendiendo hasta los 1.067 mln eur debido en su mayor parte a la venta de Sintax. En términos comparables las ventas se mantienen prácticamente estables. Margen EBITDA consolidado en torno a 5,1%, y EBITDA en descenso debido a la mencionada exclusión de Sintax, arrojando una cifre de 54 mln eur. La cartera tras la exclusión de Urbaser pasaría a contar con 2.015 mln eur, avanzando en términos comparables un +15% i.a.

► En la siguiente tabla mostramos el peso que representan cada uno de los negocios sobre el Grupo (sin tener en cuenta ajustes y holding), y la exposición internacional.