image

Liberbank. El capital se mantendrá elevado. P. O. 0,31 eur. Sobreponderar

por Nuria Álvarez Hace 3 semanas
Valoración: image0.00
Tu Valoración:
* * * * *

Estimamos que Liberbank finalice el año con un beneficio neto de 81 mln de euros, afectado principalmente por mayores dotaciones a provisiones, para luego ver una recuperación en 2021 y 2022, hasta 48 mln de euros y 104 mln de euros con un coste de riesgo ligeramente inferior (aunque en niveles superiores a pre-COVID), control de costes y recuperación gradual de los ingresos principales de manera más intensa en 2022.

Morosidad. Está previsto que la entidad revise el objetivo de morosidad para 2020 del 2,5%Nuestras estimaciones apuntan a una morosidad del 3,7% 2020e (vs 3,3% en 2019 y 3,2% en marzo-2020) como consecuencia del aumento del saldo de dudosos. Tendencia que estimamos continúe durante 2021 y 2022, lo que llevaría la tasa de morosidad a niveles del 4,3% y 4,5% respectivamente.

En términos de coste de riesgo, la guía para el año se sitúa en torno a 70 pbs entre crédito y adjudicados (vs 49 pbs de crédito 1T20, 23 pbs recurrente). En nuestro modelo, asumimos un coste del riesgo de crédito de 50 pbs para 2020 (y de 48 pbs para 2021 y 2022), lo que implica mantener dotaciones trimestrales en 2020 del entorno de 32 mln de euros (vs 15 mln de euros de media por trimestre recurrente desde 2018, y 16 mln de euros adicionales en 1T20 únicamente asociado a COVID-19).

Hemos realizado un ejercicio para ver el déficit de provisiones que tendría la entidad en 2021e vs 2020e y cuanto consumo de capital supondría, en caso de un aumento de la morosidad hasta el 8% y 10%, y manteniendo una cobertura del 50% del saldo de dudosos.

Si la morosidad aumenta hasta el 8% en 2021 (que supondría prácticamente duplicar la estimada), el banco necesitaría llevar a cabo provisiones adicionales vs finales 2020e de 623 mln de euros que equivaldría a 2,6 pp porcentuales de capital en 2021. En caso de que la morosidad aumentase al 10% el consumo de capital se elevaría a 3,9 pp.

Partiendo de la base que estimamos que con una morosidad del 4,3% la entidad finalice el año 2021 con un CET 1 "fully loaded" del 14,2%, este consumo de capital asociado al aumento de la morosidad hasta el 8% y 10% situaría el CET 1 "fully loaded" en el 11,5% y 10,3%, vs 9,5% SREP 2020. Por tanto, sin tener en cuenta ninguna variable adicional, Liberbank podría absorber el aumento de la morosidad.

Capital. Estimamos que Liberbank cierre el año con un CET 1 "fully loaded" del 13,7% (vs 12,98% 1T20) recogiendo los impactos positivos de la operación con Caser (+17 pbs, cierre previsto 2S20), la recuperación de los mercados (+45 pbs estimado por participación EDP y carteras renta fija), 30 pbs por el impacto positivo de las líneas ICO y la aprobación de los modelos internos, que supondrá la reducción de 2.500 mln de euros de APRs (145 pbs de capital aproximadamente).

Adicionalmente, queda pendiente por conocer el impacto de la reducción de la deducción asociada a los intangibles de software que actualmente consumen 71 pbs (123 mln de euros). En caso de incluir una reducción del 50% del consumo actual elevaría el ratio de capital CET 1 "fully loaded" hasta el 14% 2020 R4e.


Compartir en Facebook Compartir en Tweeter Compartir en Meneame Compartir en Google+