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BBVA. La incertidumbre en LATAM y Estados Unidos nos hacen ser prudentes. P. O. 3,49 eur. Mantener

por Nuria Álvarez Hace 3 semanas
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Hemos revisado a la baja nuestras previsiones para el Grupo teniendo cuenta las mayores provisiones previstas para el resto del año que se añadirían a las realizadas en 1T20, y una evolución de los ingresos más débil. De este modo estimamos que BBVA cierre el año con un beneficio neto de 294 mln de euros afectado por las provisiones extraordinarias y el ajuste del fondo de comercio de Estados Unidos.

La revisión ha venido principalmente de:

México, donde esperamos que el beneficio neto se sitúe en 1.819 y 2.053 mln de euros en 2020 y 2021 R4e (-25% y +2% i.a. respectivamente), recogiendo menores ingresos por depreciación de la divisa y debilidad de las comisiones netas, y un nivel de provisiones elevado, con un coste del riesgo aplicado del 4,5% y 3,8% en 2020 y 2021 respectivamente (vs 5,3% en 1T20). Esperamos que los volúmenes continúen comportándose bien aunque de forma más moderada, crédito a la clientela neto +5% i.a. 2020 R4e en moneda local (vs +14% i.a. en 1T20), permitiendo compensar la menor rentabilidad por el cambio de mix de la cartera.

España. Estimamos que el beneficio neto muestre un descenso del -61% i.a. en 2020 R4e hasta los 544 mln de euros como consecuencia del aumento de las provisiones, media trimestral 2020e -300 mln de euros vs -169 mln de euros en 2019. Un impacto que se verá parcialmente mitigado por un margen de intereses que estimamos crezca en el año +2,4% i.a., apoyado por la evolución del crédito y la aportación de la TLTRO III (el banco estima en unos 250 mln de euros entre 2020-21 aunque el impacto es variable), y la caída de los gastos de explotación (-5% i.a 2020 R4e).

En términos de capitalpara 2020 esperamos que la entidad finalice el año con un CET 1 "fully loaded" del 11,56% (vs 10,84% en 1T20) lo que supondría situarse 3 pp por encima del requerimiento SREP 2020 de 8,59% (ya tiene en cuenta a aplicación anticipada del artículo 104 de la CRDV y la eliminación de los colchones contracíclicos en UK y Francia). Unas estimaciones que no tienen en cuenta el impacto positivo que tendrá la deducción de intangibles de software. Para 2021, la recuperación prevista del beneficio neto por menor presión de provisiones permitiría mejorar el CET 1 "fully loaded" hasta el 12,02%.

Consideramos que el potencial a precio objetivo es muy ajustado teniendo en cuenta la presión a la baja existente ante la incertidumbre de la duración e impacto del COVID en Estados Unidos y México. Por ello, mantendríamos posiciones a la espera de mayor visibilidad en estas áreas, y poder aprovechar correcciones para entrar en el valor.


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