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Grifols previo 3T19: continúa el buen momentum en volúmenes

por Renta 4 Hace 4 semanas
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Grifols publica resultados 3T19 el martes 29 de octubre antes de la apertura del mercado, no habrá conferencia. P.O. en revisión. Mantener.

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Principales cifras:

► Prevemos unos ingresos 3T19e avanzando un +12% hasta los 1.279 mln eur R4e, con un crecimiento orgánico similar aunque ligeramente inferior al de trimestres anteriores +5,8% R4e (vs +5,9% en 2T19 y +6,2% en 1T19) y una divisa favorable (apreciación del usd del +6% en el trimestre). Para Biociencia (79%e de las ventas) esperamos un crecimiento del +12% R4e. De fondo sigue destacando el buen comportamiento en volúmenes de las principales proteínas. Respecto a Diagnóstico (14,5%e de las ventas) el crecimiento sería del +4% hasta los 186 mln eur y en el caso de Hospitales (2%e de las ventas) del +9% hasta los 29 mln eur. En cuanto a Bio Supplies los ingresos alcanzarían los 57 mln eur. De esta forma, los ingresos 9M19 alcanzarían los 3.702 mln eur, equivalente al ~75% de nuestra previsión (y la de consenso) para el agregado de 2019.

► Al buen momentum en ventas se suma la mejora de márgenes. Esperamos que el margen bruto comience a mostrar un avance interanual (vs mejora intertrimestral hasta ahora) de +48 pbs hasta el 46,4% R4e (vs 46,7%e de consenso). Para el conjunto de 2019 esperamos un crecimiento del margen bruto de +0,8 pp hasta el 46,5% (en línea con consenso) asumiendo 1) estabilización en costes de plasma, 2) las eficiencias en los centros de recolección después y 3) la mayor proporción de plasma propio vs de terceros. Tendencias que prevemos que continúen a medio plazo. Respecto al EBITDA, esperamos un crecimiento +13% R4e (vs +6%e de consenso), que supone un margen del 28,7% (+25 pbs vs 3T18). Así, el EBITDA 9M19 alcanzaría los 1.063 mln eur, equivalente al ~75% de nuestra estimación (y la de consenso) para el conjunto del año. Recordamos que durante los rdos 1S19 la compañía anunció que la división de Hospitales había logrado EBITDA positivo.

► Estimamos unos niveles de Capex de 259 mln eur en el año, en línea con la guía ofrecida por la compañía de 1.400 mln eur durante el periodo 2018-22. En cuanto a la deuda neta, recordamos que la compañía estableció un objetivo 2019 de 4,5x DN/EBITDA (vs 4x R4e) y de menos de 4x a medio plazo (en línea con nuestras estimaciones).


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