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Apertura plana en las plazas europeas, con los mercado digiriendo el discurso de ayer del BCE

por Renta 4 Hace 1 mes
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El BCE anunció un completo paquete de estímulo monetario que, aunque inicialmente menor en importe respecto a lo esperado (recorte del tipo depo en parte baja del rango estimado, compras mensuales de deuda menores de lo previsto por el consenso), es más duradero de lo previsto en el tiempo (forward guidance ampliado sin límite temporal y vinculado a inflación 2%, QE sin fecha de finalización), señal de que la desaceleración económica y el riesgo de desanclaje de las expectativas de inflación son más intensas de lo inicialmente estimado. A pesar de las disensiones internas en lo que respecta a la cuantía del estímulo monetario, sí ha habido unanimidad sobre la necesidad de más estímulo fiscal (petición dirigida fundamentalmente a aquellos países con margen fiscal como Alemania u Holanda).

El paquete de estímulo monetario anunciado por el BCE:

  • Tipo de depósito -10 pb hasta -0,5% (vs expectativa de -10/-20 pb), primer recorte de tipo depo desde que lo situó en -0,4% en marzo de 2016.
  • Escalonamiento del tipo depo a partir del 30-octubre en dos tramos. Se aplicará un múltiplo de 6 veces sobre el exceso de las reservas obligatorias que irá al 0%, y el resto al -0,5% de la facilidad marginal de depósito. Para la banca europea supondrá un ahorro en torno a 3.100 mln eur (2.200 mln eur para países core y 800 mln eur para los periféricos, en concreto para España 400 mln eur). El escalonamiento es un esquema que se utiliza también en otros países como Japón, Suiza o Dinamarca.
  • QE de 20.000 mln eur mensuales (vs 30.000-40.000 mln eur esperados) desde 1-nov-2019, sin fecha de finalización, sin necesidad de ampliar el límite actual del 33%, comprando los mismos activos que estuvo comprando hasta dic-18 (deuda pública y privada no financiera). Podrá comprar deuda privada con TIR inferior al tipo depo (antes sólo permitido para deuda pública).
  • Forward guidance ampliado: los tipos de interés permanecerán en los mínimo actuales, o incluso más bajos, sin límite temporal y vinculado a que la inflación converja de forma consistente al objetivo del +2% (algo que no ven al menos hasta 2022).
  • TLTRO III mejora sus condiciones tanto de coste (a tipo repo vs repo+10pb) como de vencimiento (a 3 años vs 2 años).

Este nuevo paquete de estímulo monetario se enmarca en un negativo escenario macro. El BCE rebaja sensiblemente sus previsiones, sobre todo de inflación, pero también de crecimiento. PIB: 2019 +1,1%e (-1 décima vs jun-19), 2020 +1,2% (-2 décimas) y estable 2021 +1,4%, ante los persistentes riesgos a la baja sobre el crecimiento (proteccionismo, riesgos comerciales, Emergentes). Revisa a la baja de forma drástica sus previsiones de inflación: 2019 +1,2%e (-1 décima vs jun-19), 2020 +1% (-4 décimas) y 2021 +1,5% (-1 décima). Estas previsiones de inflación garantizan tipos en mínimos durante años.

La reacción de los mercados:

  • Bolsas: ligeros avances con elevada volatilidad intermedia e impacto final neutral en el sector bancario (positivo escalonamiento del tipo depo y mejora de condiciones TLTRO III pero negativo entorno de más bajo crecimiento y tipos bajos durante un muy largo periodo de tiempo), negativo en ciclo (negativas perspectivas de crecimiento) y fuertes avances en utilities e infraestructuras, sectores beneficiados por un entorno de bajos tipos de interés.
  • TIRes: fuerte volatilidad en TIRes (Alemania +5pb hasta -0,52% a pesar de caída inicial a -0,65% y por expectativa de estímulo fiscal, España –3pb hasta 0,22% aunque ha llegado a bajar a 0,12% e Italia –10pb hasta 0,87% aunque tocando mínimos históricos de 0,75%) ante el anuncio de un QE que, aunque inferior en importe a lo estimado, no tiene fecha de finalización (“open ended”).
  • Euro: se deprecia a mínimos de 1,09 USD/Eur para luego recuperar niveles previos a la reunión del BCE en 1,10 USD/Eur y esta mañana continúa apreciándose hasta cerca de 1,11 USD/Eur. Ante la reacción de Trump (afirmando que Europa mantiene su divisa artificialmente baja), Draghi afirma que el BCE no se fija un objetivo determinado de eurodólar.

Por su parte, la reunión de la OPEP en Abu Dhabi se saldó con el llamamiento a los países incumplidores de que se ajusten a las cuotas pactadas (Irak, Rusia, Nigeria). Recordamos que en julio se extendió el recorte de producción de -1,2 mln b/d vigente durante el primer semestre de 2019 hasta el 31 marzo 2020 (800.000 b/d productores OPEP y 400.000 b/d no OPEP). Por su parte, el nuevo primer ministro saudí afirmó que solo con que estos tres países cumplieran, se podrían retirar del mercado 400.000-500.000 b/d.

En Estados Unidos hoy la atención macro estará en las referencias de consumo: ventas al por menor que se moderarían en agosto y confianza consumidora de la Universidad de Michigan preliminar de septiembre, que se mantendría en niveles máximos. Ayer el IPC subyacente repuntó hasta +2,4% i.a., tendencia que de mantenerse podría dificultar nuevas bajadas de tipos de la Fed.

En cuanto al resultado de la reunión de seguimiento del Comité Asesor Técnico del Ibex, se saldó cambios en la composición del selectivo, en línea con lo esperado.

Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 7.700/8.800 – 10.600/11.200, en el Eurostoxx 2.700/3.100 - 3.550/3.700 y S&P 2.150/2.550 – 3.000-3.100 puntos.


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