Los resultados han superado las previsiones de ingresos aunque han incumplido ampliamente las de EBITDA, principal magnitud, y EBIT al haber tenido una provisión de -150 mln USD por compensación tras la adquisición de Ilva en Italia. El beneficio neto se ha visto afectado por pérdidas financieras en divisas de -231 mln USD. Ingresos (+3% vs R4e y +2% vs consenso), EBITDA (-11% vs R4e y consenso), EBIT 769 mln USD (vs 1.138 mln USD R4e y 999 mln USD vs consenso) y beneficio neto 414 mln USD (vs 746 mln USD R4e y 677mln USD vs consenso). 

Los resultados operativos han desacelerado vs 4T 18 debido al deterioro de los precios y mayor coste de las materias primas. Destacamos favorablemente el aumento de los envíos de acero: +7,9% (+5% excluyendo Ilva, que consolida a partir de noviembre) aunque los precios cedieron -3,1%. En mineral de hierro, los precios repuntan +15,2% vs 4T 18 después de que los envíos cayeran -8,2%. 

Por regiones, en acero, Norteamérica: precios -0,9% y envíos +2,8%, Brasil precios +2,4% y envíos -5,7%, Europa precios -5,4% y envíos +14,4% (+9% excluyendo Ilva) y ACIS precios -3,6% y envíos estables después de haber reiniciado la producción en Kazajistán. 

La deuda neta se amplió +963 mln USD vs 4T 18 hasta 11.159 mln USD (vs 11.729 mln USD R4e y en línea vs consenso) teniendo en cuenta un impacto del IFRS 16 de +1.193 mln USD y con inversión de circulante más baja de lo esperado: -553 mln USD (vs R4e -1.700 mln USD) y capex más reducido -947 mln eur (vs R4e -1.100 mln eur). El múltiplo deuda neta/EBITDA se mantiene en niveles conservadores en 1,3x (vs 1,4x R4e y 1,0x en 4T18). Excluyendo IFRS 16 la deuda neta se habría reducido hasta 10.000 mln USD. Ha modificado su objetivo de deuda neta a medio plazo por el impacto IFRS 16 desde por debajo de 6.000 mln USD a por debajo de 7.000 mln USD. 

La directiva espera que los envíos de acero crezcan +1%/+1,5% en 2019 (-1,6% en 2018). En R4 descontamos envíos +2,3% vs 2018, con lo que podríamos tener que revisar a la baja nuestras previsiones a pesar del gran inicio del año. Por otro lado, mantiene su objetivo de necesidades de capital en 2019 (excluyendo circulante) de 6.400 mln USD (+1.400 mln USD vs 2018) con inversión en circulante más reducida tras haber superado su objetivo en 2018 (-4.400 mln USD vs guía -3.000/-3.500 mln USD) y que dependerá de las condiciones de mercado. 

Por otro lado, la directiva advierte que se mantiene el elevado nivel de importaciones al mercado europeo (cuyas medidas de salvaguarda se aprobaron a principios de febrero) y que, a pesar de que los precios en China están mejorando, se verán obligados a recortar la producción de productos planos en Europa en -3.000 Tn, el segmento más afectados por las importaciones.

Esperamos impacto negativo en cotización debido a la peor evolución operativa del grupo y a la incertidumbre sobre las perspectivas del sector en cuanto al entorno regulatorio (aranceles). Conferencia 15:30 CET. P.O. 32 eur. Sobreponderar.