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AENA: Cautela ante factores de riesgo/catalizadores del corto/medio plazo

por Renta 4 Hace 4 mess
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Reiteramos nuestra perspectiva de crecimiento del tráfico, +2,5% i.a.

Pese al excelente comportamiento en lo que llevamos de año (+5,7% i.a.), decidimos reiterar nuestra perspectiva de +2,5%. Las dudas sobre el comportamiento del tráfico británico, y la apertura de nuevas plazas del Mediterráneo, nos llevan a mantener la cautela.

Varios factores identificados como catalizadores/riesgos en corto, medio y largo plazo:

- Finalización del contrato Dutyfree en octubre de 2020. Su renovación o sustitución supone un factor de riesgo (8%de los ingresos).

- Nuevo periodo regulatorio DORA II a partir de 2022. Las mayores inversiones previstas (límite DORA I 450 mln eur anuales, DORA II no esperamos límite, inversión media anual prevista 700-900 mln eur) podrían compensar los posibles ajustes negativos en la nueva regulación, riesgo relativamente bajo. Tendremos que esperar para conocer las proyecciones de tráfico (dependiente del resultado del Brexit), las proyecciones de OPEX (nivel de eficiencia similar al actual, riesgo por presiones salariales) y la wacc (esperando detalles del factor libre de riesgo). Propuesta esperada a finales de 2020.

- Pendientes del Brexit (peso pasajeros británicos ~18%) y sus implicaciones en el tráfico aéreo europeo (IAG >27% del tráfico).

- Atención también en la viabilidad de distintas compañías, como Norwegian (4% del tráfico de Aena), ante las dudas de su continuidad; el efecto de la consolidación del sector europeo de aerolíneas; así como los impactos que pueda tener el caso de los Boeing 737 en la temporada de verano.

Elevamos nuestro precio objetivo +6% pero reiteramos infraponderar. Aunque no hemos variado nuestras perspectivas de tráfico para 2019, mejoramos ligeramente el crecimiento a perpetuidad ante las buenas perspectivas del tráfico aéreo mundial de cara al largo plazo (x2 en 20 años) y los fuertes planes de inversión previstos, principalmente en Madrid y Barcelona, que nos llevan a mejorar el precio objetivo hasta 150,3 eur (vs 141,9 eur previo). Sin embargo, ante el excelente comportamiento en lo que llevamos de año (+19% vs +10% IBEX) reiteramos infraponderar.

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