El Banco Central de Suiza (SNB) ha decidido abandonar el “peg” que mantenía por mas de 40 meses con el euro.

Muchos ven en esta decisión una falta de credibilidad del SNB. ¡Se equivocan!

Los críticos al SNB argumentan que un banco central no puede usar hoy un “forward guidance” y en menos de 24 horas cambiarlo radicalmente. Eso, para ellos, sugiere una gestión monetaria inconsistente y provoca falta de confianza en la institución (y en los activos de ese país). ¡Se vuelven a equivocar!

Veamos. ¿Como ha funcionado esto hasta ahora?

Durante la crisis, el CHF ha sido masivamente utilizado como activo refugio, lo que provocó su apreciación. (Por algo será, digo yo. Ese algo es la confianza que esa economía y su divisa generan).

En un momento dado, el SNB decide poner fin a la apreciación del CHF (lógico, al tratarse de una economía muy abierta, pero también muy pequeña –magnificación de los efectos-).

Para conseguir frenar la apreciación decide iniciar una política aparentemente similar a un QE, pero que en realidad es muy diferente: (1) Expande la base monetaria (fabrica billetes locales), (2) Utiliza ese dinero para adquirir Bunds (es decir, vende los CHFs y compra EUR para comprar bund). Fíjense como no compra ni activos nacionales, ni “cualquier” activo financiero.

De repente decide frenar en seco toda esta operativa y … uno se pregunta porqué.

Permítanme que les reconstruya la secuencia de preguntas/respuestas que un servidor se ha hecho para entender los motivos … y ya puestos, lo que nos puede venir:

1. ¿Por qué el SNB vendía sus CHF y compraba Bund? Porque no le importaba adquirir Bund.
2. ¿Y por qué no le importaba adquirir Bund? Porque no le importaba tener EUR.
3. ¿Y por qué no le importaba tener EUR? Porque hasta ahora el EUR se ha estado gestionando como el Marco Alemán, y eso no le molestaba.
4. ¿Por qué ha dejado de comprar Bund con el dinero fabricado? Porque ya no quiere EUR.
5. ¿Y porque ya no quiere EUR? Porque el SNB no quiere Liras (y el Sr Draghi pretende gestionar el EUR como se gestionaba la Lira)
6. ¿Y porqué no quiere Liras? Porque Italia, antes de la entrada en el EUR, siempre gestionaba las crisis de la misma manera. Devaluando. Y miren donde está Italia ahora.
7. ¿Y que hay de malo en devaluar el EUR–Lira, si es lo que todos promulgan? Porque no funciona. Empobrece! Repito. Miren donde está Italia.
8. ¿Hay evidencias de que las devaluaciones no funcionan? Desde 1971, la Libra esterlina se ha depreciado desde 10.5 CHF por Libra hasta 1.5 CHF por Libra. Sin embargo, el ratio bilateral de producción industrial ha pasado de 100 a 175 … a favor de Suiza!!! (Charles Gave: 16th Jan)
9. ¿Pero una divisa muy apreciada resulta peligroso y podría poner en problemas a la economía. No? No. Durante todo ese tiempo de apreciación del CHF (contra todas las divisas), Suiza a presentado superávit de balanza por cuenta corriente, no ha sufrido desempleo, y mantiene quizá los estándares de vida mas altos del mundo. Una divisa fuerte, per sé, no es peligrosa.
10. ¿Ya pero es solo un caso. Podría ser casualidad? Alemania ha seguido esta misma filosofía: No creer que el multiplicador keynesiano del gasto gubernamental como una proporción del PIB sea necesario. No creer en las devaluaciones competitivas como solución a los problemas económicos, etc… (todo, en contra de lo que piensan en Cambridge o Princeton). ¿El resultado? Dinero respaldado con dinero real. Equilibrios presupuestarios.
11. ¿Ya pero, todo este torrente de virtudes sirve? Desde 1965, una inversión de duración constante en el Bund 10 años ha dado mas que el S&P (con dividendos y reinversión). ¿No creen que eso equivale a decir que es una buena empresa? Lo és.

Los Suizos pueden haber recibido información de sus colegas del norte, de que la batalla está perdida y que el Sr.Draghi, finalmente, va a gestionar el EUR como si fuera la Lira (demos la bienvenida pues, al QE).

Tras procesar esta información, los suizos han decidido asumir costes (perdidas de sus bancos al haber dado prestamos en CHF’s al exterior), pero han valorado (inteligentemente) que es mejor abandonar la fiesta después del cambiazo (creían que tenían un peg con el EUR, y le han dado la fea Lira).

Yo también lo haría. ¿Por qué comprar Liras al -0.20%? (que es la Tir del bono Aleman). Sabia reflexión con la que el Sr.Gave me ha deleitado.

Lejos de sugerir una falta de credibilidad (como muchos apuntan), es todo lo contrario.

Despegar al CHF de la Lira de Draghi es un acto de credibilidad (para el SNB y para el CHF).

De ser cierto esto que les comento (es decir, vía libre al QE, Liralización del EUR, fin de la austeridad, retraso de las reformas, etc…). Será mejor que se vendan todos sus EUR. (Y no se piensen que el GBP, o el JPY, o incluso el USD serán los lugares apropiados. Solo servirán contra el EUR). Cualquier lugar o divisa con cara y ojos (como el CHF) serán siempre mejor!

¿Qué cómo veo el CHF? Nunca estaría corto en una divisa cuyo banco actúa como el SNB (siempre largo). Si Draghi gana, el CHF se va a 0.80 gradualmente.

Ya pero, ¿Hoy?

No lo sé

Por el contrario, si Alemania consigue mantener a raya al italiano (y su liralización), el EUR volverá a ser el marco alemán. 1.25 primero, 1.30 después, 1.35, etc…