"Cuando asisto a los consejos de administración de algunas sociedades de inversión y de otras tantas empresas el concepto de tipos de interés siempre aparece en algún momento de la reunión y, en concreto, la pregunta de ¿hasta cuándo se mantendrá en Europa una política de tipos de interés cero? Se pregunta, en el mismo acto, si la eurozona seguirá el modelo USA tanto en evolución y desarrollo de la política monetaria como en materia de QE. Yo insisto en que USA y Europa son dos áreas de influencia económica diferentes y diferenciadas y que el Banco Central Europeo no es proclive a darle a la manivela e inundar el mundo de euros como ha hecho USA con el dólar. Añado, también, que la dictadura de los Mercados y la Gran Represión financiera en la que nos encontramos traerá más problemas que beneficios. Cuando expongo estas ideas en los diferentes comités de inversión observo caras disconformes, rostros que dibujan muecas de disgusto ¡Allá cada uno!", me dice uno de los analistas de referencia de la Bolsa española, que me envía el siguiente documento:

El “search for yield” terminará cuando vuelva la volatilidad. Además de otros temas que pueden hacer llegar esa volatilidad, el principal será cuándo llega la primera subida de tipos en US, y la incertidumbre sobre el ritmo de esas subidas. La estimación sobre cuándo llegará la primera subida de tipos de los economistas de JPMorgan está muy en línea con el mercado en el caso de US y UK, pero sin embargo creen que la primera subida de tipos en Europa será mucho después de lo que piensa en consensus (ver grafico), y eso ocurrirá por lo mucho que costará en Europa que suba la inflación.

No esperamos que la primera subida de tipos del BCE no llegue hasta el 3Q18 vs el 2Q17 que está poniendo en precio de mercado. En el caso de US esperamos que sea en el 4Q15, en línea con el mercado. En UK apostamos por el 1Q15, mientras el mercado descuenta el 2Q15.

Una vez llegue la primera subida de tipos, lo interesante será saber el ritmo al que llegan las demás. Como podéis ver en el segundo grafico, en JP Morgan esperamos que la Fed suba a un ritmo de 150pb al año durante los dos próximos años, mientras el mercado descuenta que lo harán a un ritmo de 110pb el primer año y 60bp el segundo.

Todo esto es lo que hace que nuestros compañeros de Renta fija recomienden el OW duración de la Eurozona vs US (especialmente en vencimientos a 3-5yr). Por los mismos motivos esperamos que para final de este año el Euro/Dólar se vaya hacia el 1.30.