Inditex publica resultados 1T19 el miércoles 12 de junio antes de la apertura y celebrará la Conferencia a las 9:00h. P.O. 28,1 eur. Mantener.

Principales cifras:

► Inditex ya avanzó que la adopción de la IFRS 16 tendrá un impacto en el beneficio neto 2019e de +2%/+4% y supondrá un aumento del pasivo por arrendamientos de entre 6.500/6.900 mln eur.

► Prevemos que las ventas avancen +8,3% vs 1T 18, acelerando el ritmo frente a 2018, teniendo en cuenta un crecimiento de ventas comparables +4,5% y una aportación del espacio en tienda (R4e +3,8%) y divisa plana. Por tanto, el crecimiento se aceleraría y alcanzaría su máximo desde 2T 17 después de en 2018 el efecto comparativo haya sido exigente y la apreciación del Euro haya tenido un impacto negativo muy elevado (-3,5% vs 2017).

► Esperamos que el margen bruto se mantenga plano en torno al 59% teniendo en cuenta la apreciación del USD (+8% vs Eur) compensada por la depreciación de la Lira turca (-30%) y que los gastos operativos crezcan levemente por debajo de los ingresos (+7,5%), llevando al EBITDA a crecer +11% vs 1T 18. El beneficio neto avanzaría +10% teniendo en cuenta una tasa fiscal 22,5% R4e.

► En la conferencia esperamos que la directiva reitere su objetivo de que el crecimiento de las ventas comparables crezca en 2019 +4%/+6% con un capex ordinario cediendo hasta 1.400 mln eur y su visión de que el crecimiento del espacio en tienda modere hasta +4%/+6% en los siguientes años. Los títulos de Inditex están mostrando un mejor comportamiento relativo frente al Ibex en 2019: +8% vs +5% del Ibex. Según nuestro análisis, la cotización actual ofrece un potencial de doble dígito e implica unos múltiplos inferiores a los de su media histórica (EV/EBITDA 19e 11,4x, PER 19e 20x, P/FCF 19e 5,0% vs media histórica: 10,4x, 21x y 6,2%, respectivamente). No obstante, las expectativas de ralentización económica, que podrían agravarse en caso de que se recrudezca el actual clima de tensiones comerciales, nos llevan a recomendar cierta cautela. P.O. 28,1 eur. Mantener.